新三板盛宴临近：分层为集合竞价铺路，公募基金或下半年入场发布时间：2016-04-08 14:45:22

今年5月，新三板分层机制将正式实施，重大制度变革近在眼前。分层实施后，全国中小企业股份转让系统将进一步跟踪研究和评估相关机制，按照权利义务对等原则，逐步丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排，业界人士指出，新三板的分层将会在融资、流动性、制度方面大为改善投资者对新三板的预期，新三板的挂牌优势已远超创业板。

分层为集合竞价铺路

中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏在第二届中国科创企业投融资高峰论坛上指出，目前新三板流动性匮乏的症结是“一多两少”，即：挂牌企业多，投资者和股东少。分层导致流动性两极分化是表象，分层之后的顶层将实现集合竞价的方式，和深沪交易所一样。

据悉，新三板挂牌企业6000多家，其中，只有两个股东的企业大概在510多家，占8%左右；10个股东以下的占比30%，20个股东以下的基本上占到了70%左右，真正有200个股东以上的只有200家。“股权这么集中，股东人数这么少，当然没有流动性，为什么股东这么集中呢？就因为没有IPO。”刘纪鹏称。

另外，新三板有500万元的投资门槛限制，而中国资本市场上拥有500万及以上的投资人有30万左右，新三板拥有12万人，如果投资门槛降到100万就可以有150万人。

他指出，要改变这种股权高度集中现状，要提高投资人数量，让更多的投资人进来，尤其是企业分到顶层，风险会大大降低，可以在顶层降低门槛，这些是形成交易的流动性的基础。

“新三板已经完全具备了集合竞价条件，而时间表已经一拖再拖了，先推出分层再择期实现顶层的竞价，这是三板的思维轨迹。”刘纪鹏透露，监管层提出把新三板办成具有包括信托、保险、基金等机构投资人的资本市场时，排除了散户，因为无门槛风险太大，散户会闹事。

上市企业分化在即

去年11月20日，证监会正式发布分层制度，称拟在新三板内分层，初步设基础层和创新层。很快，新三板官方网站于11月25日发布了新三板分层方案的征求意见稿，对基础层和创新层的企业，新三板将实施差异化制度安排。

按照分层方案征求意见稿，创新层有三套标准，挂牌企业只要符合一项即可入选。但若企业自挂牌以来从未实现成交，也从未进行融资，即使符合创新层标准也不得入选。

根据分层方案的征求意见稿，创新层第一套标准主要考察挂牌企业的核心盈利能力：最近两年平均净利润不少于2000万元、净资产收益率不低于10%以及最近3个月日均股东不少于200人。创新层的第二套标准旨在选出高速成长的挂牌企业：股本不少于2000万元、近两年平均营业收入不低于4000万元且复合增长率不低于50%。第三套标准考虑的则是投资者对企业的认可：企业最近一年股东权益不少于5000万元、近3个月日均市值不少于6亿元及做市商不少于6家。

2015年新三板挂牌企业共融资1216.17亿元，这一融资规模已超过2015年的创业板融资。当分层制推出后，挺进创新层的数百家公司将受到更多的融资关注,一旦正反馈形成，分流至新三板的企业会越来越多。

交易量暂无法超越创业板

在阳光金服董秘周峰看来，创新层的公司，资金对他们的追捧程度会提高，投资者和资金流会越来越活跃。创新层会有意引导投资者去投一些相对更加优质的企业，对投资机构来说，挑选标的时间少了很多，它的投资风险也降低了；对股转系统而言，在目前投资者门槛尚无法降低的前提下，通过适当地分层提高一部分企业的流动性，让投资者真正赚到钱了，才愿意深耕这个市场，进而提高新三板整体的流动性，将这个市场真正激活。所以，市场的普遍预期是股转系统可能会给创新层企业更好的政策红利，比如定增时可能会放开35人的限制，或者在申报材料上可能会有审核的绿色通道等。

那么分层后新三板的交易量有可能和创业板相媲美吗？周峰表示短期内不太现实。交易量可能会因有一定的心理预期而适当增加，但不会天量增长。目前公募基金入市尚未放开，投资者门槛也未降低，券商以外的做市商也没有放开，投资新三板的“玩家”还是那样，散户又没进场，流动性一时不会改善太多，只有等到后续的创新层配套政策真正出台，尤其是融资或交易制度出现突破性利好，或整个A股市场再现大牛市，才可能带动交易量的猛增，但想要达到创业板的水准，还有很长的路要走。

完全可能成长为中国的纳斯达克

新三板后续创新空间很大

自去年起，公募基金入场就多次被市场人士提及，监管层也在多个场合表示正在制定相关引导细则，而行至年终，仍然未果。

证监会在《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》中提到，将引导公募基金投资新三板。股转系统新闻发言人隋强也曾表示适时引入公募基金入场。在业内人士看来，公募基金早就做好了投资新三板的准备，但一直未被放行。

“分层制度落地前，新三板还是鱼龙混杂，股转系统一方面通过分层来筛选出相对优质的企业，另一方面正在加强监管，提高对主办券商的要求，并对挂牌企业内控及信息披露有更严格的标准。只有在这个市场秩序井然的前提下，监管部门才有底气放公募基金入市，毕竟公募基金背后有着万千散户。” 阳光金服董事长石义强如此表示。

石义强进一步说，“考虑到公募基金组建新三板运营团队、产品策划、证监会备案、募集等都需要时间，再到研究一个标的以何种方式去投资，甚至用混合型基金试水去投，周期也都在半年以上，因此公募基金入市，估计最早也是今年下半年才有可能。2016年，对于我们这种做新三板在线平台的企业而言，还有一年时间可以将产品做得更精准，对于其他新三板挂牌企业来说，‘琢磨’与公募基金的关系将会是2017年的事情。”

石义强认为，“新三板就是新三板，在未来的发展路径上不是任何市场的预备。新三板属于一个新兴市场，它没有太多的历史负担，这意味着后续的创新空间很大。”这意味着，企业从新三板转板不外乎是企业想从转板过程中获得更高的估值、更好的流动性、更合理的发展规划，而新三板分层及后续一系列制度安排都将是对企业最大的吸引力，留下来见证新三板的辉煌成长。

石义强指出，作为三大全国性交易所之一，新三板当然不希望其中的企业壮大后就飞走。但是，作为一个市场化的交易场所，企业有自主选择的权利。目前来看，新三板的流动性远不如A股市场，因此很多企业在条件合适的情况下到流动性更强的市场是正常的。当然，未来随着新三板政策和制度的放开及完善，完全有可能成长为中国的纳斯达克，与上交所、深交所分庭抗礼。（本文综合了和讯、中国经济周刊部分内容）

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原文来自“ 新三板基金”

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