普适导航（831330）：北斗行业中冉冉升起的新星发布时间：2016-04-19 17:56:40
1、 布局全产业链，收入大幅增长
1.1 布局行业上下游，率先成为全产业链供应商
公司为行业领先的导航与位置产品和专业服务的综合提供商，集导航与位置产品的研发设计、销售、技术开发及运营服务于一体。全国为数不多的北斗民用分理服务商。
2015年2月上海普适导航科技股份有限公司通过发行股份方式收购北京星天恒达投资管理合伙企业(普通有限合伙)持有北京星桥恒远导航科技股份有限公司51%的股份。公司股票发行的价格为人民币9.46元/股。
股份收购北京星桥恒远公司后，普适导航公司在导航相关领域拥有了“芯片—模块—整机终端—运营及应用服务”北斗全产业链的自主研发和生产制造能力，以“北斗+多组合导航”为核心，致力于为用户提供卫星导航定位产品、基于卫星导航定位技术的集成系统解决方案和以北斗系统为核心的运营服务，形成了“产品+系统应用+运营服务”的业务发展模式。
公司的主营业务主要有：
导航及周边产品生产：
公司从事北斗系列终端产品的研发、生产，是国内目前为数不多的从芯片设计到模块，到整机生产的能力，也是总装北斗办的双模芯片的参研单位。在股份收购星桥恒远后，由于星桥恒远拥有武器装备生产的许可资质和武器装备科研资质，公司可以发展到用于国防方面的芯片研发，整机生产。北斗系列终端产品包括北斗船载终端系列、北斗车载终端系列和北斗手持终端系列。目前，公司北斗系列终端产品主要为海洋领域客户服务，涉及海事和海洋渔业管理部门。
基于位置的运营服务业务:
依托专业优势和导航运营服务平台优势，公司为客户提供基于导航定位的运营服务。运营服务业务是指公司作为中国卫星导航定位应用管理中心授权的北斗系统运营服务分理单位，通过自主建设的北斗卫星导航运营服务平台，以北斗系统为核心，整合移动通信网络和互联网，构建全天候“海天地一体”的服务网络，为注册用户提供 24 小时的导航定位、数字报文通信服务和基于位置的增值信息服务业务。目前，公司在海洋渔业客户的基础上，开拓创新了多种应用形式，可为海事航运、国家电力、车辆、水文气象、石油勘探、森林防火、公安边防、海关缉私、交通管理等多种行业提供运营服务业务。
技术服务业务
依托在导航和位置领域积累的专业经验，公司根据客户需求提供定制化技术服务，即根据用户业务需求，发挥公司强大的软硬件集成能力，以公司行业应用软件为基础，将终端类产品、技术与用户的业务流程进行整合优化，提供整体解决方案,并据此提供信息系统实施、技术培训、技术支持等售后服务。目前，公司提供的技术服务业务包括渔港渔船安全救助信息管理系统、北斗可视化船舶航行安全监管系统、北斗森林防火指挥调度系统、北斗应急指挥保障系统、北斗CORS 高精度位置服务系统等具有市场竞争力的技术服务方案。
公司所提供的服务系统是以北斗卫星系统为核心，整合渔船助航避碰系统、沿海雷达监控系统、渔船卫星通信保障系统、视频监控系统以及进出港身份识别等，实现渔业平安指挥和渔船动态管理的综合信息系统。
系统为客户提供实时短消息收发、气象信息推送等服务；为渔政管理部门提供船舶实时监控、历史轨迹回放、船舶区域统计、重点船舶跟踪监控、船位监测、船舶资料管理、紧急救援等服务。
公司2013年、2014年及2015年营业收入为1.02、0.603及0.363亿元；归属母公司所有者净利润为333.14、1004.36及1762.33万元；稀释后每股收益达到0.30、0.82、0.35元。
1.2 产品应用广泛，运营规模庞大。
公司产品广泛分布于公安边防、海关缉私、国防安全等领域的同时，也积极拓展了北斗在海事航运、车辆船舶、水文气象、石油勘探、森林防火、交通管理等民用领域的应用市场。公司作为合格供应商参加招投标，客户为国防、政府、集团，目前客户在全国18个省，无区域进入限制。客户包括陆装科订部、总后军交通运输部、空军、武警边防、中国海警、炮兵、装甲兵等国防部门以及各省林业局、渔业局、海事局、人防部、国家电网、气象局、水利水文局等部门。2015年度，公司前五客户为安徽四创电子股份有限公司、大连渔港监督局、舟山市海洋与渔业局及其下属单位、航天恒星科技有限公司、北京金水燕禹科技有限公司等。保守估计目前在线北斗用户量1.6万个，运营规模居全国前列，销售网络覆盖全国。
2、 可持续“护城河”保障公司市场地位
2.1公司竞争优势明显
公司竞争优势十分明显，细分下来可分为三点：
1、政策准入壁垒
其他企业若要参与北斗卫星导航系统相关业务，必须取得《北斗导航民用服务资质证书》，因为只有取得许可证的企业才能从事基于北斗卫星导航定位系统的应用系统开发与运营服务。该资质的取得须经过严格的审核程序，受国家相关行业管理的制约。所以公司在这方面存在政策准入壁垒。公司在2008年获得了资质证书，是全国少数持有该证书的公司之一。
2、客户粘性
卫星导航服务行业的现存企业都建立了较为广泛的销售和售后服务网络，对客户提供硬件、软件和远程服务三个方面的全方位服务，已经建立起自己的品牌知名度和销售渠道，客户本身具有一定的忠诚度，且转换成本较高，新进者很难在市场中快速建立竞争优势。
公司所面对的客户是各地方海事监管部门，公司为海事监管部门提供软件运营服务，即提供一套监管软件系统，配以导航移动终端。监管部门用公司提供的软件系统平台，对安装公司生产的移动终端的渔船进行监管。监管部门如果要更换系统提供商，或者说如果有其他公司想进入到海事监管行业里，就会面临着大量移动终端的更换工作，成本很高。所以公司面临被替换的风险相对较低。
3、研发水平
公司研发水平优势明显，从事本行业多年，具有一定的先发优势。公司目前共有近120名员工，拥有本科以上的学历的占比76%，硕士以上学历的占19%，高级工程师14名，中级工程师18名。
公司核心技术人员董大南先生是普适导航首席科学家，华东师范大学教授，博士生导师，第五批的国家“千人计划”，在美国宇航局喷气推进实验室做空间大地测量和地球物理应用科学研究18年，美国第一批GPS地球物理研究的博士，参与了著名的GPS分析处理软件GAMIT的开发，拥有领先国际的高精度高动态定位测姿技术，在高精度定位方面有比较好的声誉。
另一名核心技术人员程昱，是星桥恒远的总工，北京航空航天大学在职博士，北京市高级工程师。负责并主持多个北斗各类用户机、多模多频产品的研发项目，多类产品在总装北斗办组织的招标比测中中标，获得过全军科技进步二等奖。出版著作有《DSP嵌入式系统开发典型案例》、《DSP应用开发实用子程序》、《TMS320C2000 DSP技术与应用开发》。
公司本科以上学历员工占比达到约50%，属于典型研发生产企业。且每年用于研发的投入均超过了10%。
4、市场占有率较高
普适导航最大的竞争对手是北斗星通，北斗星通从2008年前后开始涉及海洋监管行业，目前市场占有率略大于普适导航。据了解，目前用于海洋监管行业的导航系统差异性不大。之前政府部门也采购过其他公司的产品，如石狮飞通。但现在石狮飞通只提供海事通讯对讲机器这种移动终端。再比如神州天鸿，但该公司在海事方面主要生产、代理美国INMARSAT海事卫星系统及移动终端。
由于北斗行业是国家力推行业，海洋渔业政府监管部门通常会每年采购导航终端并将终端发给渔民。渔民享受各级政府财政补贴，只需要花1000元将终端安装在船上即可，渔民对两个公司的产品并没有任何偏好。普适导航的产品在竞争中屡屡中标
而公司的竞争对手北斗星通的主要发展目标并不在海事监管行业。由营业收入占比就可以看出。
2.2大力投入研发，扩展海外市场
公司目前正在研发生产高精度导航系统。这种导航系统可以理解为一种面向沿海水域的北斗观测站的地基增强系统，主要是解决对航道上的船只引航、助航，包括在沿海的港口工程建设缺乏精度的问题。目前主要服务区域在长江口黄金水道，上海自贸区大部分水域及洋山深水港区域，已经可以提供高精度的位置信号。
在追求更高精度的服务的同时，公司现已将业务拓展至东南业地区，目前在巴基斯坦等国家，中国的北斗卫星技术已经得到肯定。此外，泰国、马来西亚、文莱、印度尼西亚、柬埔寨、老挝等东南亚地区国家也表示，希望在卫星导航、遥感、地理信息系统、空间探测相关专业，与中国加强合作。
3、朝阳北斗产业，发展势头迅猛
2014年11月17日至21日，国际海事组织海上安全委员会第94次会议审议通过了对北斗卫星导航系统认可的航行安全通函，这标志着北斗卫星导航系统正式成为全球无线电导航系统的组成部分，取得面向海事应用的国际合法地位。
中国北斗导航卫星系统建设实施“三步走”战略：第一步，在2000年建成北斗试验导航卫星系统;第二步，在2012年建成区域导航系统;第三步，在2020年左右，建成由5颗静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星组成的覆盖全球的北斗卫星导航系统。2016年3月30日我国再次成功发射一颗北斗导航卫星，使北斗导航系统的卫星总数增加到22枚。
中国《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》指出，基础设施互联互通是“一带一路”建设的优先领域。为北斗导航系统的全面应用落地带来了新的发展机遇。随着北斗全球组网的铺开，北斗应用也备受期待。
2015年，我国继续有序推进北斗二代三期计划。随着我国首颗全球组网北斗导航卫星成功发射升空，北斗导航卫星全球组网的开始，意味着中国导航产业将与美国GPS、俄罗斯GLONASS、欧洲伽利略争夺世界导航产业，进入全球竞争格局。北斗产业将有望从行业应用进入大众消费市场，相关上市公司未来发展空间广阔。
北斗卫星作为国家重点空间战略规划意义所在，可以预见政策支持力度不断加大，按照国家卫星导航产业中长期发展规划，到2020年，我国将共发射卫星35颗，国内北斗导航的产业规模将在2020年迅速扩张到2000亿元以上。同时在民用航空领域，北斗卫星导航系统亦有着非常广阔的潜在应用前景。
“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程的实施，实现了我国航天科技产业“走出去”，推动我国空间战略布局。同时，应用服务系统还能为我国在“一带一路”沿线国家和地区每年上万亿元产业的“走出去”提供信息支撑。结合我国“一带一路”航天国际合作总体的大背景，卫星将会成为继我国高铁之后，第二张代表我国先进制造业水平的亮丽名片。在这样的背景下，北斗卫星将助力“一带一路”，为新丝路领航，北斗板块会持续保持较高热度。
单从海洋渔业行业方面考虑，在中国大约有28万艘机动渔船，目前已经安装北斗导航装备的渔船约有4万艘。保守估计待安装北斗导航装备的渔船约有9.6万艘。公司现在运营系统可以容纳10万个终端信号。如果按照每套导航系统设备5600元计算的话，公司未来5-10年内仅导航及周边产品收入总和将达到5.4亿元，再考虑到每套设备每年维护运营费用500元，总收入将超过10亿元。年复合增长率超过23%。
4、盈利预测与估值
作为华东地区最早的由中国人民解放军总参谋部测绘局颁发了北斗民用分理服务证书的高新技术企业，公司对行业理解到位，发展战略清晰：通过成立子公司上海中凌锐通信息技术有限公司，未来重点发展北斗以外的技术，解决无卫星信号的技术盲区，做室外全覆盖无缝导航技术;并购北京星桥恒远导航科技股份有限公司，实现在国内卫星导航产业链上下游的进一步拓展。形成芯片、终端与移动通信等基础产品与物联网技术的强强联合，在民用导航定位领域建立了明显的优势地位。综上所述，预计公司2016年、2017年及2018年营业收入为1.53、2.22、3.11亿元；对应每股收益0.42、0.60、0.77元。合理估值区间在50X-53X之间。
5、风险提示
宏观经济下行风险、下游市场竞争加剧风险。
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原文来自“ 九州研究”
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