中信证券：八成交易会跑到创新层，估值将是基础层两倍发布时间：2016-05-18 17:36:57

今天，连续十连阴的三板做市指数终于来了一个小小的反弹。而在整个二级市场的寒意依然没消除的情况下，一级市场也已经开始受到影响。

如何看待当前的新三板市场？如何看待未来创新层的机会？今天，中信证券胡雅丽团队发布了相关报告，不妨和读懂君来看看他们的观点。

1、二级市场上做市股票的估值已经没啥优势了，一级市场上参与定增的钱越来越少了

二级市场的情况就没必要说了，打开K线图是这样的。

虽说没必要说二级市场，但你得知道，日子不好过的二级市场正将不良效应引导至一级市场，企业发现融资越来越难了！

根据胡雅丽团队研究报告的数据，做市商掏钱越来越少了。去年年初，做市商的投资金额占比20%，如今这个比例已经降到今年4月份的4%左右。报告称，“做市商无法为市场提供足够的流动性，而它又是所有市场参与者唯一的对手盘，市场的定价功能遭到冲击，当前做市板块相对协议板块的估值溢价仅剩3%。去年四季度以来，做市股票定增的折价率已开始出现波动。”

做市板块相对协议板块的估值溢价几乎已经不存在，这种效应传导至一级定增市场，定增市场出现融资周期延长与融资金额下降的现象。

同时，一级市场不少投资者离场。胡雅丽团队报告的数据显示，截至 4 月 30 日，新三板机构资者的投资项目数量由去年 12月末的 1190 笔剧烈下降到 4月末的 62 笔，投资金额由 152 亿元下降到 4 月末的 6 亿元。

惨！有木有！

2、80%的交易会跑到创新层，创新层估值将是基础层两倍

一级市场不好，看上去暂时是没办法改变了。

但二级市场将迎来两个好消息，两个坏消息。一个好消息是80%的交易会跑到创新层，坏消息是基础层只会有20％的交易额；另一个好消息是创新层估值将是基础层两倍，坏消息是基础层估值将只有创新层一半。

当然，这是胡雅丽团队的观点。他们预计，进入创新层公司的数量接近10%，创新层占新三板成交金额的比重将或超过80%，整体估值差或将达到50%。

他们的理由也很充分。做市板块成交金额占比基本稳定在80%左右。而在分层预案（11月24日）公布之后，准创新层的成交金额占比已经基本稳定在50%左右。

至于估值的理由，胡雅丽团队例举了纳斯达克的数据：纳斯达克市场市值规模最大的前100家历年的市盈率水平基本为市值规模最小的后100家公司的2-3倍。

无论是交易，还是估值，创新层和基础层的趋势几乎不可逆转，所以，你自己决定未来是投创新层还是基础层吧。

3、想退出？多关注并购吧

胡雅丽团队认为，分层后并购手段将成为新三板投资者最为倚重的退出渠道。

原因其实很简单，一是主板公司估值高，可以来买买买；二是总有不错的新三板企业会享受越来越高的估值，他们未来会成为主动并购方。不信？看看胡雅丽团队提供的新三板并购事件数据吧。具体见下图。

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原文来自“读懂君 读懂新三板”

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