上交所：积极推动新增ETF期权标的 研究探索个股期权发布时间：2018-03-28 09:32:38
上交所发布2017年股票期权市场发展报告称，期权市场发展存在一些亟待完善之处。突出表现在两个方面：一是标的单一，不能满足投资者的多样化风险管理需求。从标的覆盖面和代表性而言，上证50ETF对证券市场覆盖面不足，特别是金融行业权重过高，具有较大局限性；二是市场交易成本较高，在当前缺乏组合保证金和大宗交易机制的情况下，机构投资者的大单交易需求较难得到满足。2018年，将在风险可控的情况下，积极推动新增ETF期权标的，优化期权保证金机制，建立期权大宗撮合交易机制，研究探索个股期权产品。
报告摘要：2017 年，上交所按照“风险可控、稳中求进”的工作基调， 稳步推进衍生品市场创新发展。全年 50ETF 期权市场运行平稳， 定价合理，经济功能逐步发挥。全年累计成交 1.8 亿张，日均成 交 75.40 万张;年末持仓147.24 万张，日均持仓 165.64 万张; 累计成交面值 4.85 万亿元，日均成交面值198.94 亿元;累计权 利金成交 893.14 亿元，日均权利金成交 3.66 亿元。年末投资者 账户总数达 25.8 万。
期权市场投资者参与理性，风险可控。全年日均成交持仓比为 0.45，日均期现成交比为 0.52，日均投机交易行为占比低于20%，日均受保市值超过 100 亿元;衡量市场质量和风险情况的各项指标(如市场质量指数、风险指数和投机指数等)均处于合理水平。
2017 年，上交所进一步优化了期权合约条款和相关交易机制，增加了期权合约初始行权价格数量，同时提高了单笔最大申 报数量。此外，积极推进增加 ETF期权交易品种和行权指令合并申报、组合策略保证金等机制优化。
上海证券交易所
股票期权市场发展报告（2017）
一、市场篇
(一)市场概况
2017 年期权市场运行平稳，风险可控，市场规模稳步增长， 投资者参与理性且参与人数稳步增加，期权经济功能逐步发挥。 经过近三年的发展，上证50ETF 期权已经成为全球主要的 ETF 期 权品种之一。
2017 年全年，50ETF 期权累计成交 1.8 亿张，其中认购期权 10634.48 万张，认沽期权 7763.14 万张,日均成交 75.40 万张， 单日最大成交 198.99 万张;年末持仓 147.24 万张，日均持仓 165.64 万张，单日最大持仓 206.27 万张;累计成交面值 4.85 万亿元，日均成交面值 198.94 亿元;累计权利金成交 893.14 亿 元，日均权利金成交 3.66 亿元。同期，上海市场股票总成交 51.12 万亿元,上证 50 指数成分股累计成交 8.91 万亿元。
总体上看，上证 50ETF 期权市场规模稳步增长，投资者参与理性且参与人数稳步增加，期权合约定价合理，期权经济功能逐步发挥。
市场规模稳步增长。随着投资者对期权产品的日渐熟悉， 2017 年上证 50ETF 期权市场规模稳步增长。期权日均成交张数 75.40 万张，日均持仓合约数 165.64 万张，日均成交面值 198.94 亿元，日均权利金成交额 3.66 亿元，分别较 2016 年增长了 133%、 75%、175%和 107%。
投资者结构较为合理。2017 年，投资者账户总数为 25.8 万 户，较 2016 年增长了 28%。其中，机构投资者交易占比约 63%， 比 2016 年上升 6 个百分点。
期权合约定价合理，投资者参与理性。2017 年，期权市场 成交持仓比平均为 0.45，期现成交比平均为 0.52，投机交易(方 向性交易)占比为 19.02%。2017 年，期权市场质量指数稳定在 100-130 之间，市场质量逐步改善;期权市场风险指数平均值为 42(60 以下代表风险较小)，市场风险较小;市场投机指数平 均值为 46(60 以下代表投机较少)，市场投机交易占比较少。 三项指数均处于合理水平。
期权经济功能逐步发挥。随着期权市场规模稳步扩大，越来 越多的投资者使用期权进行保险和增强收益，保险和增强收益的交易占比分别达到了 13.10%和 45.02%。2017 年，年末市场受保 市值(投资者通过期权为其股票进行保险的股票市值)为 102.6 亿元，较年初增长 19%，单日受保市值最高达到 135 亿元，日均 受保市值为 101.6 亿元，较 2016 年增长 75%。
(二)投资者
截至 2017 年 12 月，投资者账户总数为 25.8 万，2017 年新 增 5.6 万户，月均新增 4685 户。
从交易的期权合约类型来看，投资者更偏好交易认购期权。
全年认购期权交易量占总交易量的 57.80%，认沽期权占 42.20%。 从投资者类别看，机构投资者交易认购期权占比高于个人投资者。 认购期权交易中，机构投资者占比为 60.60%,个人投资者占比为 39.40%。
从期权买卖方向来看，个人投资者偏好买入开仓(不含备兑 开仓)，占其所有开仓交易的 58.16%。机构投资者偏好卖出开仓 (不含备兑开仓)，占其所有开仓交易的 67.20%。备兑开仓主要 由个人投资者使用。
从交易目的看，保险、套利、方向性交易和增强收益四类交 易行为中增强收益的占比较高，占比分别为 13.10%、22.86%、 19.02%和 45.02%。从投资者类别看，机构投资者主要以套利和 增强收益交易为主，个人投资者则主要以方向性和增强收益交易 为主。
(三)交易参与人
截至 2017 年底,共有 84 家证券公司和 21 家期货公司取得了 上交所股票期权交易参与人资格，61 家证券公司取得自营业务 资格。表 2 按业务类型列出了证券公司和期货公司期权业务成交 量情况。
1､证券公司经纪业务
证券公司期权经纪业务成交量为 15713.57 万张(双向)，占 全市场总成交量的 42.71%。证券公司累计开立期权经纪业务账 户 254978 户，较 2016 年底新增 54974 户，占全市场总开户数的 98.74%。期权成交量排名前十的证券公司累计成交量 9653.19 万 张(双向)，占全市场经纪业务总交易量的 44.87%，累计开户数 排名前十的证券公司总开户数 160720 户，占全市场经纪业务账 户数的 62.28%。表 3 列出了 2017 年证券公司经纪业务排名前十 名的情况。
2.证券公司自营业务
证券公司自营业务(不含做市商)累计成交 906 万张(双向)， 占全市场成交量的2.46%，较2016年增加504.65万张(双向)。 自营业务成交量排名前五的证券公司成交占比合计为 57.72%， 相比 2016 年成交量排名前五的证券公司成交占比下降了 4.3 个 百分点。从证券公司自营业务成交量分布情况来看，成交量大于 5 万张的有 23 家，成交量介于 1 万张和 5 万张之间的有 28 家， 成交量低于 1 万张的有 10 家。
3.期货公司经纪业务
期货公司经纪业务成交量为 5800.11 万张(双向)，占全市 场总成交量的 15.76%。期货公司共开立期权经纪业务账户 3085 户，较 2016 年底增加 1231 户，占全市场总开户数的1.2%。期 货公司交易量和开户数分布也较集中，成交量排名前五的期货公 司累计成交 4195.48 万张(双向)，占全市场经纪业务交易量的 19.5%;累计开户数排名前五的期货公司总开户数为 1677 户，占 全市场经纪业务账户数的 0.65%。表 4 列出了 2017 年期货公司 经纪业务排名前五名的情况。
2017 年，通过加大业务资源投入和提供特色服务，期货公司 经纪业务成交量市场占比较 2016 年有显著提升，从 13.60%增加 至 26.96%。
(四)做市商
截至 2017 年底，上证 50ETF 期权做市商共有 13 家，其中主 做市商 10 家(广发证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、中 泰证券、招商证券、中信证券、中信建投、光大证券和国信证券)， 一般做市商 3 家(东方证券、长江证券和西部证券)。2017 年， 做市商运行平稳，未发生市场风险事件，整体上较好地履行了各 项做市义务，在流动性提供和保障合理定价等方面发挥了重要作 用。在成交量方面，主做市商日均成交 58.92 万张(双向)，占全市场 39.07%，日均持仓 53.65 万张(双向)，占全市场 32.39%， 日均申报 2630.9 万张，占全市场 90.45%。从全年情况看，做市 商人员配置、报价策略、技术系统等方面已渐趋成熟，做市商成 交量占市场比较为稳定，上线至今基本保持在 35%至 40%水平， 低于美国及香港期权市场的做市商成交占比。2017 年，做市商 之间、做市商与投资者之间以及投资者之间的成交占比分别为 14%、50%和 36%，市场各主体之间的成交占比情况合理。
同时，做市商义务履行情况亦有所提高。2017 年，主做市 商时间加权平均报价差率平均为 34.2%，加权平均参与率平均为 92.8%，均优于做市商基本义务要求，体现了做市商对做市业务 的积极参与，与其市场功能的有效发挥。2017 年 10 家主做市商 中，5 家年度评价结果为 AA，5 家年度评价结果为 A。主做市商 的年度和月度评价结果具体情况如下表。
二、组织篇
(一)运行管理
2017 年，50ETF 期权平稳运行 244 天，运行操作零失误。全 年，期权合约新挂 330 个(波动加挂 150 个、到期加挂 120 个、 调整加挂 40 个，行权价格数量调整加挂 20 个)，合约摘牌 304 个，合约调整 100 个,合约提醒 2012 个(到期提醒 1512 个、除 息调整提醒 500 个)。此外，上交所在期权全真模拟交易环境组 织了 11 次应急演练。
(二)发展与创新
2017 年，为更好地满足投资者期权交易和风险管理需求， 上交所持续推进交易机制优化和产品创新，为期权市场健康发展 创造条件。
一是增加期权合约初始行权价格数量并提高单笔最大申报数量。为满足市场精准避险需求、增加期权市场深度，2017 年 底期权合约初始行权价格数量从原有的 5 个增加至 9 个(包括 1 个平值、4 个实值和 4 个虚值);同时，为提高市场交易效率， 便利投资者交易，限价订单单笔申报最大数量由目前的 10 张调 整为 30 张，市价订单单笔申报最大数量由 5 张调整为 10 张。
二是持续研究组合保证金和证券保证金机制。组合策略保证 金机制可在确保风险可控前提下，大幅度降低期权卖方的成本， 有效平衡期权市场买卖双方的力量，提高市场效率。上交所组合 策略保证金机制已于全真模拟交易环境上线，全年运行平稳，为正式推出该项机制奠定了坚实基础。同时，上交所也在积极探索 证券保证金机制，为投资者提供使用已持有证券作为期权保证金 的途径，丰富投资者的保证金来源。
三是研究优化相关期权交易和结算机制。为提高行权和结算 交割效率，上交所积极研究行权指令合并申报机制，即对同时持 有认购和认沽权利仓的投资者实行轧差结算，便利投资者行权， 降低市场成本。同时，为满足投资者的大额交易需求，降低期权 大宗订单对竞价市场价格的影响和冲击，上交所研究设计了大宗 撮合和协议交易机制方案。
四是研究推进证券借贷产品和信用利差期权产品。证券借贷 产品是建立证券市场内在自发平衡机制的重要要素，是对现有融 券业务的有益补充，也是金融衍生产品进一步发展的重要配套产品，有助于完善资本市场产品体系。上交所通用衍生品模拟交易 平台(STAR 平台)已于 2017 年 5 月开展了证券借贷产品的交易 测试。信用利差期权是以债券的信用利差为标的的一项创新期权 产品，是投资者管理债券市场信用风险的重要手段。我们在信用 利差指数编制、信用利差期权产品合约设计等方面开展了深入研 究、取得了较好进展。
(三)规则完善
中国证监会于 2017 年 7 月 1 日起正式施行《证券期货投资 者适当性管理办法》，标志着我国资本市场投资者合法权益保护 的基础制度建设又向前迈进了重要一步。在股票期权试点期间， 投资者适当性管理一直是我国股票期权市场的重要基础性制度。 根据《关于贯彻实施<证券期货投资者适当性管理办法>的通知》 关于修改完善适当性管理规定的要求，上交所对《上海证券交易 所股票期权试点投资者适当性管理指引》进行了相应的修订，分 别补充个人投资者、普通机构投资者准入要求中资产条件应满足 20 个交易日日均的要求，切实提升上交所市场适当性管理水平， 进一步加强对投资者合法权益保护。
(四)市场推广
2017 年，上交所在市场各方支持下，按照“覆盖面广、形 式多样、渠道丰富、注重实效”的总体市场培育思路，开展了一系列针对不同主体、多种类型的投资者教育与推广活动，以更好地服务各类投资者，满足市场参与者的需求。
一是进一步加强个人投资者培训。为夯实期权市场发展基础， 培育合格的期权个人投资者，上交所开展了直面个人投资者的大 规模教育培训活动。2017 年在北京、上海、深圳、广州、重庆 等 93 个城市，与 66 家期权经营机构合作举办了 298 场期权培训， 累计培训 29909 名个人投资者。此外，上交所于 2017 年 5 月正 式推出了针对已开户投资者的期权进阶讲堂培训。期权进阶讲堂 为小班教学，在授课过程中注重与投资者的互动与交流，着力于 解决他们在日常交易中的实际问题，全年共举办 83 场，取得了 较好的市场反响。
二是多层次开展机构投资者培训。2017 年，共举办了 60 场 期权投顾初级班、4 场期权投顾高级班，共培训了投资顾问 7391 名，期权策略顾问培训的开展为期权业务市场发展培育了专业的 人才队伍。同时，面向期权经营机构自营和资管、保险、基金、 信托、银行等从事期权交易的专业人员举办交易员培训，包括较 初级的交易员入门培训和相对高阶的交易员培训。2017 年共举 办 4 场交易员培训，共有 420 名来自券商、私募、公募等机构的 学员参与。
三是与各大高校联合打造高校期权精品课堂。为进一步营造 良好的金融衍生品市场发展环境，培养潜在专业人才，上交所继 续联合全国重点高校举办高校期权精品课堂专场培训，面向高校 学生组织交易所讲师及市场机构专家进行授课，将理论知识、模 拟交易、市场案例研究融于一体。2017 年，上交所与清华大学、 复旦大学、上海交通大学、上海财经大学等 23 所高校开展合作， 累计 1840 名学生选修了合作课程，理论与实务相结合的教学模 式深受师生好评。
四是举办各类期权主题投教活动。2017 年陆续举办了股票 期权上市两周年主题推广活动、“我与股票期权的故事”征文活 动、“期权的一千零一夜”主题推广活动，并启动了期权十佳讲 师、优秀投顾的评选活动。
五是充分利用新媒体开展期权市场培育和推广工作。2017 年 2 月起在各大主流视频平台发布了《股票期权动画之独孤九剑》 系列期权投教动画，10 月起在喜马拉雅平台上线了《进才的快 乐期权路》广播连续剧。“上交所期权之家”作为官方期权公众 号主要用于发布股票期权每日交易信息、政策解读和期权投教知 识，搭建了与投资者互动交流的高效平台，目前关注人数近十万 人。
三、监管篇
股票期权对我国资本市场而言是一项无先例、无实践的重大 创新，因此上交所在产品开发初期就确立了偏谨慎的产品设计原 则和“高标准、稳起步、严监管、防风险”的市场发展指导方针。 2017 年上交所进一步完善期权的一线监管制度，坚持底线监管、 动态监管、联动监管、功能本位监管四项基本监管原则，落实了 涵盖宏观风险监控、交易行为监管、做市商监管、期权经营机构 监管和市场运行风险监控“五位一体”的监管体系，并继续归纳 了在宏观监管、超前监管、全面监管、精准监管、大数据监管和 预防性监管等六方面的监管实践经验。
2017 年，上交所期权市场监管有效，风险可控。全年日常 监控预警近 1.8 万次，日均处理预警 70 余次;对于行权交收违 约风险、行权日实值较多、被指派证券不足、疑似程序化、账户 自成交、数据报送准确性提醒、客户资金透资等情况，电话提醒 约 1200 余次;发布市场提醒公告 80 余次，现场检查 4 次。
2017 年，上交所重点加强了以下四个方面一线监管工作:一是进一步加大对程序化交易行为的监管。在事前监管方面， 上交所建立完备的报备制度，2017 年期权经营机构的程序化交 易账户报备申请 800 余次，对前期尽调不合规的期权经营机构进 行相关处理;在事中监管方面，采用严格的风控措施，专门设计 了监控指标，专人专岗监控，做到实时发现、核查与处置。2017 年共对程序化交易账户采取电话提醒 100 余次;在事后监管方面， 每日对程序化交易未报备账户进行筛查，及时发现并处置未报备 账户。
二是强化异常交易行为监管。进一步细化了相关的风险预警 指标体系，对影响开盘价、影响结算价、影响熔断集合竞价、频 繁报撤单、虚假申报、拉抬打压价格、账户组自成交、利益输送 等异常行为进行重点预警监控。
三是进一步完善跨市场交易监管。充分发挥现货与期权在同 一交易所交易的优势，实施无缝隙的期现联动监管，并利用技术 手段对投资者现货和期权的申报、成交及持仓等数据进行挖掘， 通过高效、精准的风险预警和违规交易识别模型，能够及时有效 地监控可能存在的跨市场异常交易行为，有效地防范了跨市场风 险。
四是加强套保账户监管。从套保账户的投机交易占比、Delta 值、现货和期权持仓量的比值以及交易行为是否偏离套保方案等 多个方面，对套保账户的非套保交易行为进行甄别和监控。
五是加强做市商监控。实时监控做市商交易行为，对自成交、 异常报价、希腊字母指标、单位时间内申报笔数、持仓集中度、 保证金占用比例等指标进行监控、快速反应和处置。此外，定期 对做市商进行风控及系统压力测试。
六是加强市场运行风险预警与管理。重点对结算风险和行权 交收风险进行监控。结算风险主要通过对保证金、出入金异常进 行监控，并进行盘中试算和压力测试，全年对保证金盘前不足电 话提醒 4 次，保证金盘中不足电话提醒 20 次，盘中保证金占用 比例高于 90%电话提醒 104 次。行权交收风险监管涵盖行权前、 行权日和交收日的监控和提醒，全年共计发布行权、交收提醒公 告 72 次，月均行权日电话提醒 50 余次，月均交收日电话提醒 10 余次，全年未出现交收违约事件。
四、展望篇
上交所期权市场诞生近三年来，总体上看，市场运行平稳有 序，规模持续增长，功能稳步发挥，股票期权业务试点取得了较 好效果。然而，市场发展也存在一些亟待完善之处。突出表现在 两个方面:一是标的单一，不能满足投资者的多样化风险管理需 求。从标的覆盖面和代表性而言，上证 50ETF 对证券市场覆盖面 不足，特别是金融行业权重过高，具有较大局限性;二是市场交 易成本较高，在当前缺乏组合保证金和大宗交易机制的情况下， 机构投资者的大单交易需求较难得到满足。
2018 年，上交所将继续本着“期现联动发展，服务民富国 强”的市场建设初心，按照十九大报告“增强金融服务实体经济 能力”“促进多层次资本市场健康发展”的总体要求，在风险可控的情况下，积极推动新增 ETF期权标的，优化期权保证金机制， 建立期权大宗撮合交易机制，研究探索个股期权产品。
期权是国际市场与期货并驾齐驱的成熟金融衍生产品。近年 全球场内权益类期权成交量约为期货成交量的 2 倍。目前，我国 股票期权市场发展仍处于初级阶段，与我国实体经济规模不相匹 配，不能有效满足资本市场发展需要。从国际经验看，美国股票 期权的期现成交比约为 1.8 倍，我国股票期权的期现成交比目前 仅 0.04 倍;美国股票期权成交面额与 GDP 之比为 4.5 倍，我国 目前仅 0.06 倍。展望未来，随着我国国民经济和资本市场的稳 健发展，上交所股票期权市场发展前景极为广阔。未来几年，服 务实体经济、防控金融风险与深化金融改革是金融工作的三大任 务。期权作为唯一的市场化风险转移工具，可以有效弥补期货风 险对冲功能的不足，必将在我国金融风险管理中发挥越来越大的 作用。随着投资者对股票期权产品的日渐熟悉、相关交易机制的 逐步完善和产品体系的日益丰富，我国股票期权市场必将成为全 球场内衍生品市场的重要组成部分，与实体经济、股票市场形成 联动发展的良性格局。
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原文来自“期权世界”
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