明日复明日 探讨首次分层改革现状及未来深化方向发布时间：2018-11-13 10:57:28

今天5月28日，全国股转正式对新三板挂牌公司所属层级进行调整，并分别揭示了创新层和基础层挂牌公司的证券转让行情和信息披露文件，全国股转于2017年12月22日推出“新三板改革三组合拳”后的首次分层正式落地。

　　创新层企业实现新发展

　　5月25日晚间，全国股转在官网发布《关于正式发布2018年创新层挂牌公司名单的公告》和动态新闻“940家挂牌企业入围创新层，利用新三板实现新发展”，权威发布2018年940家创新层企业最终名单。

　　动态新闻中指出：统计显示，创新层挂牌公司整体质量显著提升，达到了分层制度改革的预期目标。创新层公司通过挂牌新三板，实现了快速发展，经营质量稳步提高，直接融资能力不断提升，融资现金流明显改善。创新层挂牌公司整体进入快速增长阶段，经营质量稳步提高;创新层企业利用新三板直接融资功能获得良好发展， 94%的创新层公司在新三板市场获得股票融资，资本市场为创新层公司提供了丰富的直接融资品种，直接融资对企业融资现金流改善明显;创新层新经济产业利用新三板市场制度实现新的跃升。

　　三次分层数据对比

　　2016年6月27日，新三板第一次分层，创新层企业有953家，2016年4月30日(分层参考数据日)挂牌企业是6945家，创新层占整个挂牌企业的比例为13.72%。

　　2017年5月31日第二次分层，创新层企业有1393家， 4月30日挂牌企业总数是11113家，创新层占比为12.53%。

　　今年第三次分层，创新层企业只有940家， 4月30日挂牌企业总数是11382家，创新层占比仅为8.26%。

　　占比下滑原因

　　虽然股转出台了大幅降低创新层维持标准的政策，但今年创新层企业还是三年中总量最少的一年，而且占比出现明显下滑，其中原因确实值得我们去深思。

　　个人认为今年创新层企业占比下滑的六大原因：一是创新层改革后，从基础层入选创新层的难度加大了;二是部分优质的企业主动摘牌;三是部分优质企业长期停牌;四是部分优质企业为了规避新的信披要求和交易而选择了主动放弃进创新层;五是部分现创新层企业因为部分指标不满足而降层;六是创新层运行两周年了，但由于差异化配套制度迟迟没落地，企业没有享受到期待中的创新层红利，打击了很多基础层企业冲创新层的动力。

　　数量新低背后

　　个人认为今年创新层企业数量新低说明：第一说明了现在的新三板企业更理性了，不会为了进创新层而进;第二也说明创新层正在失去刚推出时的魅力和吸引力;第三说明创新层红利和义务还不对等，企业进或保或退创新层已经不重要了。

　　主动退层原因

　　个人认为企业选择主动放弃进创新层的原因有五：第一是部分企业为了规避新的创新层信披要求;第二是回避更多的交易机会;第三是认为创新层权利少于义务;第四是对创新层未来红利预期降低;第五是不愿意花钱去凑50个合格投资人。

　　笔者不由地遥想起2016年新三板的首次分层，出于对新三板分层后政策红利的憧憬，不少企业只能对照标准三挤入首批创新层，为了实现6家做市商，为了60个交易日平均6亿市值，所付出的几百万元甚至上千万元的进层成本。也记起了2016年下半年至2017年初，新三板创新层的壳也高达2000万元左右，所有的美好都成为了昨日回忆，所有期待都化为了转眼云烟。

　　市场影响

　　个人认为企业对创新层热情的降低，也会直接传递给整个新三板市场，会降低市场对创新层企业的认可程度和估值，也会影响到创新层的交易积极性，进而更加导致创新层无红利的结果。

　　创新层企业期望

　　市场认为目前创新层企业的义务与责任并不匹配，期望利好政策尽快落地。

　　创新层企业期望的利好政策实际上也是整个新三板对政策利好的期待，个人认为包括：第一，期待在创新层中再分一个更高层，比如精选层;第二，优先进入未来精选层的权利;第三，在融资上，允许储架发行和突破35人限制;第四，在交易制度上，可实行更多的集合竞价次数甚至连续竞价;第五，在投资者门槛上希望有所降低。

　　未来改革深化

　　个人认为未来新三板创新层改革深化的方向就是证监会公开指明的精细化分层。笔者认为精细化分层，应当包括纵向的精细化分层即推出再分一层精选层，也包括横向的精细化分层即在创新层中落地差异化的发行、交易、信息披露和监管等制度的安排。

　　期待精选层预期的明确

　　我个人认为，新三板必须要有一个很大的精选层预期，当然这个顶层可以叫精选层也可以叫发行层或者其他什么层。

　　精选层汇聚了我们对新三板的所有期待，也是新三板未来最期待的顶层设计，它是打开新三板所有症结的金钥匙，更是中国资本市场改革的新试验田。现在的多层次资本市场划分，第一层是沪深主板，第二层是中小板和创业板，第三层是新三板，第四层是四板(各地股权交易中心)。所以新三板推出精选层，一是必要性，以此实现新三板与沪深交易所在中国资本市场的三点成一面;二是可能性，能让新三板更好地服务于中国千万余家中小微企业，更直接有效地服务于我国的实体经济;三是重要性，是打通多层次资本市场的中间环节，作为创业板和新三板间的缓冲，通过承上启下使得多层次资本市场真正实现有效的互通和衔接。

　　从企业角度来说，只有推出了精选层，未来优质企业才有可能在新三板"绽放"。

　　现在很多企业选择主动摘牌，大多是为了IPO，那在当下这么做的风险很大，它们宁愿去冒这么大风险都不愿意留在新三板，就是因为看不到新三板的未来。一旦有了精选层预期，它们就会思考、权衡，到底该不该摘牌，值不值得摘牌?

　　同时，这个预期也会吸引一些企业来挂牌。不管是刚起步还是已达到IPO标准的企业，都可以努力往精选层靠，而且相比于走IPO，这个过程极有可能时间更短、成本更低、风险更小。

　　对投资者来说，有了投资目标，有了退出预期，有了赚钱效应，更有了市场信心，投资意愿自然会更强，交易自然会逐渐回暖。风险承受能力小的投资者可以交易精选层;风险承受能力大的就交易创新层和基础层，为什么呢?因为投资者投资非精选层的股票也有了奔头，这些股票有了进入精选层的可能，这就能形成一个投资预期和市场流动性的良性循环。

　　有了精选层的明确预期，新三板这盘棋的僵局才能真正活了。我个人坚定认为，精选层预期明确之日就是新三板逆转之时。

　　今年是我国改革开放40周年，中国的多层次资本市场更应该将改革进行到底。时不我待，期待着新三板的管理层不忘初心牢记使命，加大加快深化改革的步伐。

声明

原文来自“周运南  南山新三板”

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