易销科技（831114）—电信行业的银联 发布时间：2016-03-09 15:05:32

投资要点：

O2O商业模式布局电信运营商电子渠道。公司是从事电信运营商电子渠道连锁运营的高新技术企业。其主要业务是电信行业的创新电子渠道服务、移动设备的零售供应链平台服务以及相关增值业务。其中在创新电子渠道服务中公司以自主研发的“电子营业厅mini终端”为平台，将其铺设进入村镇小店，成功将村镇小店转化为便利型营业厅，成为城乡村镇移动互联网实名制渠道门户，并有望借此成为电信运营商渠道服务领域的领军企业。

电信行业变革带来机会。当前电信行业变革面临市场格局重构、渠道产业升级、用户更新换代，庞大存量用户的问题。而传统运营商营业厅建设门槛较高缺少实体网点且多集中在城市、业务操作复杂、结算繁琐，不利于实名制的推广。公司推出“小店+mini终端=便利性营业厅”的形式，在节约成本的情况下，可充分利用线下门店资源，深入覆盖到村镇用户。

mini终端与传统营业厅对比优势明显。对比传统的营业厅，“小店+mini终端”的形式具有成本低，覆盖区域广的优势。

盈利模式1:电信收入

手机小店采用mini终端后，可以免费使用终端，产生多重增值收入。用户开卡时，小店老板拿到一次性佣金和服务费。而公司则以低成本的设备，获取线下大量的小店作为电子渠道，为运营商拓展用户，且每月从中提取话费提成。

盈利模式2：小店老板通过手游地推，可以赚取渠道分成，约1元/个游戏。

盈利模式3：通过公司提供的手机供应链服务，卖手机基本无后顾之忧。

盈利模式4：银行金融业务

以民生银行为例，小店可通过银行基本设备装备后升级为银行卡的代办点，佣金率千分之四。

15年公司渠道数量达2.41万家，直营和代理基本上各50%。预计16年年底公司渠道数将达8-10万家，17年底将在全国布局20万家渠道以上。

战略主线：一套渠道+两套牌照

公司未来将围绕“一套渠道+两套牌照”的战略主线，利用固有的渠道资源，整合上下游产业资源，介入互联网金融领域。

一套渠道:

电信运营商电子渠道。未来随着手机实名制执行力度的加强、4G的升级换代、移动通信转售业务的发展以及虚拟运营商的快速发展，公司便利型营业厅在城乡村镇中的覆盖面将进一步扩大，市场前景乐观。

两套牌照：

1、虚拟运营商牌照。公司首先与三大运营商合作来实现电子渠道的全国区域扩张和三网融合，推动二三线市场的实名制；之后与虚拟运营商合作，为虚拟运营商提供全国实体网点；最后公司通过并购获得虚拟运营商牌照，为第二张牌照相关业务的开展做准备。

利用现有网点，布局微蜂窝，加上自有虚拟运营商牌照，为二三线市场提供便宜的电信服务。

2、互联网金融牌照。针对城乡村镇金融产品匮乏、理财手段近乎于无的现状，公司业务拓展至互联网金融领域。

第一步基于电子渠道内结算产生的预收款，购买相关银行的结构性存款；

第二步跟银行合作，将电子渠道升级成小型的银行业务代办点，在提供简单的开卡、存取款业务的基础上跟银行合作推出理财产品。最后，整合所有的资源在存话费送手机等电信业务的基础上加上金融的创新形成新的套餐，形成基于用户、运营商、银行、易销的商业闭环。

公司最终战略布局。区域上以二三线城镇为切入点，客户群体覆盖运营商到虚拟运营商，同时自身也着力获取虚拟运营商牌照，金融业务以电信卡为抓手切入到交通、银行等领域，同时在业务上拓展多元化， 提供手机供应链、手游推广、Wifi广告、文学动漫、音乐视频等，最终打造基于城乡村镇市场终端消费者的大数据采集平台。

考虑到公司的电子渠道逐渐由江浙沪地区向全国蔓延，渠道数目逐渐增加，我们看好公司未来的业绩。我们预计公司16/17年的营业收入分别为1.6亿，3.4亿，净利润分别为4500万，9200万，对应的eps分别为1.25元，2.56元。故首次给予公司“增持”评级。

风险提示：客户集中度风险、税收政策风险

声明

原文来自“国元研究 ”

原文作者为 苏立峰、常启辉 

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