只有北交所能救新三板？不！你需要看看美国场外市场发布时间：2017-03-15 14:47:57
“国务院决定新三板晋升为全国性证券交易所，即沪深两市第三个全国性证券所；同时，符合上市条件的，无需证监会审核直接上市！”
别激动，这只是曾经在朋友圈疯转的一个传言，而且这个传言每隔一段时间，就会疯传那么一次。
把新三板变成北京交易所，是不少三板人的希望。但真的只有北交所才能救新三板吗？不见得。
读懂新三板&睿禾君研究了美国的场外市场。只想告诉你，独立的场外市场也能活的很好。
场外市场是指在证券交易所外进行证券买卖的市场，由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易，采取做市商制，和现在的新三板有不少相似之处。
睿禾君研究的是美国的场外市场。
美国场外市场创立于1904年，中间经历了许多发展和变革，目前最著名的有由FINRA管理的OTCBB和OTC市场集团下的OTCQX、OTCQB及粉单市场，OTC市场集团本身也在OTC市场挂牌交易，交易代码是OTCQX:OTCM。近年来OTC市场集团下辖的OTC市场迅速发展并逐渐取代OTCBB，成为美国主流场外市场。
不同于纳斯达克或纽交所那样的全国性交易所，OTC市场集团更像是服务机构，提供一个比较开放的报价系统，在这个平台上，挂牌企业通过做市商报价进行交易。场外市场的挂牌标准不高，在粉单市场，只要企业提出申请，并有做市商为其提供报价服务便可挂牌交易。
场外市场的设立，使众多达不到进驻交易所标准的中小企业，付出较少的费用便可成为公众企业，同时为这些企业的早期融资和股权交易提供了便利。在美国，大量的早期融资都是在场外市场完成的，比如当年的微软就是在OTCBB挂牌融资后迅速发展起来的。
与此同时，场外市场挂牌的企业符合转板标准的，可以自愿转到交易所交易。从交易所退市的企业，以及在美国以外资本市场上市的企业，也可以通过OTC市场交易。
不同市场的定位也不同，比如OTCQX被定位为“最佳市场”，企业质地较好；OTCQB被定位为“风险市场”；粉单市场则被定位为“开放市场”。
不同市场对进场交易公司的规模和信息披露要求多有不同，而这个要求和场内市场相比还是很低的，例如对粉单市场挂牌的企业，SEC甚至不强制要求企业进行信息披露，在信息不透明的情况下，投资风险很大。因此美国证监会（SEC）提醒交易者场外市场存在很高风险，慎重介入。
的确，场外市场长期游离于主流投资领域之外，但如果据此认为场外市场不值得关注，则是片面的看法。
因竞争、公开、灵活，近10年美国场外市场一直在良性发展。
１.竞争。1990年代作为场外市场代表的OTCBB，在新千年被挂牌政策更宽松、用户服务界面更友好、市场设计更科学的竞争对手——OTC市场集团迅速取代。
２.公开。金融危机中一系列财务造假事件，使监管层对企业财务信息披露提出了更高要求。一大批达不到全国交易所上市要求的中小企业，看重场外市场对信息披露的灵活要求，选择在场外市场挂牌。
３.灵活。挂牌时较为低廉的财务费用，灵活的信息披露要求，以及在不同市场之间建立的高效的转板制度，满足了企业不同发展阶段对资本市场的需求。
截止2015年底，OTC市场共有9850家企业挂牌，总市值1962.45亿美元，其中OTCQX市场的总市值以16%的速度增长，这个市场中每个企业的平均市值达到8558万美元。
这个市场规模，和纳斯达克8.5万亿市场规模相比还有巨大差距。
但是按照规定，场外市场的报价公司满足下列条件可申请升入纳斯达克：（1）净资产达到500万美元或年税后利润超过75万美元或市值达5000万美元；（2）流通股100万股；（3）最低价为4美元；（4）股东超过300人；（5）有3个以上的做市商等。
从市值来看，OTCQX的企业是完全符合转板要求的。
挂牌场外市场的企业，符合转板要求的可以转到全国性的证券交易所交易，成为上市公司。
OTC市场向交易所转板的动作十分高效，2015年共有60家企业转板到全国性的交易所，其中有47家来自OTCQX和OTCQB，这其中包括Anavex生命科学公司等。同期，只有9家公司从TSX风险交易所转板到多伦多股票交易所，4家公司从伦敦AIM市场转板到伦敦证券交易所。
转板制度并不是单向的从场外市场转向场内，也有企业从场内转向场外。2015年有48家银行在OTCQX挂牌交易，其中有3家是自愿从全国性的证券交易所转到OTCQX交易的。
需要注意的是，转板制度是和注册制配套的制度，目前国内A股市场实行审核制，硬搬美国的转板制度好像不太可能。
10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》。《意见》表示，要研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。这里的转板制度会如何设计，我们拭目以待。
相比场内市场，场外市场挂牌的公司在基本面和股价上两极分化很严重。
一方面，这个市场上存在交易价格低至0.00001美元的股票。还有大量微型企业，由于企业存续时间短，不严格执行信息披露要求、盈利情况不稳定等原因，被视为高风险投资。
投资者可以通过公开信息判断出其中存在的风险。
在风险最大的粉单市场，针对不同风险的股票会给出不同的标识，主要有4种：
由于财务困难或经营不善等，只提供了关于公司的部分信息
不对外公布信息，可疑，高风险
买者自慎，概不退换
在其他场外市场交易的股票
另一方面，OTC市场里挂牌的企业中有很多好公司。查看OTC市场集团评出的OTCQX中最好的50家公司，将极大改善人们对场外市场股票“penny stocks”的印象。
在这50家公司当中，约有三分之一是在美国以外上市的大公司，他们以发行ADR的形式登陆OTC市场，这其中包括罗氏制药、芬欧汇川集团、阿迪达斯、资生堂、喜力啤酒等公司，另外约有三分之一是美国州郡银行，其余的是美加两国的服务业、食品业和采掘业的公司。
在粉单市场交易活跃的股票当中，也有有戴尔科技、雀巢、腾讯、任天堂这样的公司，场外市场给美国本土资本投资海外企业提供了通道。
场外市场广受诟病的一点就是流动性差。之所以会有这种印象，主要因为A股市场流动性实在太好了，交投活跃，永远不缺接盘侠，韭菜割一茬又一茬。
但是场外市场流动性真的差吗？
根据OTC市场集团2016年1月发布的报告显示，当企业在OTCQX挂牌之后，交易量增长了53%，市值增长了57%，做市商的交易量增长16%。
以2016年9月2日为例，当日OTC市场成交量约6.5亿美元，完成约8.7万笔交易，有交易记录的股票占总股票数的28%。
人们对场外市场不活跃的印象来自哪里呢？下图统计数据显示了2016年1至7月份美国股票市场交易笔数和股票成交数量的基本情况。
场外市场的成交笔数只是纽交所和纳斯达克的零头，但是成交股票的数量却远远超过这个两个交易所。
场外市场和交易所存在巨大差距，但场外市场作为一个充满活力的资本市场，对于处于发展早期的企业来说意义重大。场外市场和交易所一起构成了资本市场的不同维度，为不同发展阶段的企业提供配套的直接融资提供方便。
看到这里，你还质疑新三板的未来吗？
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原文来自“睿禾君”
原文作者为 睿禾
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