金三板还是黑三板？新三板：都不是你们想象的那样 || 朋友说 | 第211说发布时间：2017-03-15 14:51:51
穿人字拖敲钟、头戴避孕套敲钟，融资金额小数点点错，董事长名字弄错……盼望多年的中国版纳斯达克新三板和我们想象的大不一样，不管投资者还是挂牌企业都有些懵圈。
1988年前后在上海和深圳出现了地区性的股票交易，1990年12月后上海证券交易所、深圳证券交易所相继宣布开业，拉开了中国股票交易的序幕。关于A股，不能否认的是它是一个超级稳定器和调节器，对经济发展居功至伟，代价是：过度偏向上市企业而不是投资人的权利设置模式，使A股从原始股神话开始，投机和暴富的因子像一个魔咒一样一直挥之不去，过度的投机性和频频上演的暴富神话扭曲了股票交易规则本来的面目，价值投资优势得不到最大彰显。
2013年新三板扩容后，蜂拥而入的企业几乎都是冲着A股模式来的，想象中登上了新三板，资金问题就会迎刃而解，最不济还有壳资源买卖，没想到交了彩礼之后掀开新娘盖头，一盆冰水从天而降，理想很丰满，现实太心寒。
首先新三板颜值真不咋地，绝对不是那种西装革履、高富帅白富美云集的资本市场，倒像一个烟熏火燎的清明上河图，就连神圣的敲钟仪式也被新三板彻底玩坏。广东人瓦力科技董事长兼CEO罗文，用一双人字拖成功敲钟“抢头条”。诺丝科技的公司董事长江志铭换上自制 “安全套服”，戴上“安全套帽”堂而皇之地敲响了“全国第一套”的最强音；还有圣荣沐（839134）刚刚上市三天董事长兼总经理阎俊以及配偶、董事杨博均告失联；森东电力挂牌一年人去楼空；挂牌公司公告错误百出，连董事长名字都弄错；融资金额小数点点错；董秘不懂事搞的证监部门要搞董秘培训班等等，要说新三板的奇葩事，真让人哭笑不得。
其次是聘礼贵。拟挂牌阶段的一次性费用主要涉及公司改制、中介机构尽调、股份登记挂牌等服务，打包价120-200万，挂牌后每年需要缴纳券商督导费5-10万，会计师年审10万，股转系统年费3万，信息披露费1万。虽然地方政府有补贴，不过终究是暂时的，将来这笔钱还是需要自己掏腰包。
原来的管理是自己一个人说了算，做了决策马上执行，现在一切按程序来，稍不留神就会违规，而且企业经营情况、盈利模式、主要来源、财务状况等一举一动全都暴露在公众面前，毫无秘密可言。这对有些企业是致命的，比如英极股份，2014年还是“慷慨王”，巨额分红羡煞旁人。但2015年的年报一出来全傻了，全年营业收入为零，原因是主营业务合同期满不再续约。这种情况在新三板挂牌的非技术型企业中非常多，也算得上是主要的弊端，影响或轻或重而已。
此外，规范是要有成本的，税务、社保、公积金都要正规缴纳，很多还要补缴以前的，这些合规费用对大多数公司都是一笔沉重的负担。要命的是付出了这么多，挂牌后才发现新三板企业所能做的定向增发、转板IPO、股权融资、增加授信、股权质押等等融资手段掣肘太多。
衡量一个交易所的世界通用标准是流动性，或者干脆说是成交量。新三板成交量小到什么程度呢？9月28日，8149家基础层企业仅仅有522家产生交易，占比6.41%，9102家企业成交额只有可怜的7.54亿元。相比A股4000多家企业日成交动不动数千亿，高峰时期近万亿的规模简直是九牛一毛。这样的成交量和人气别谈融资效率了，就是每年几十万，乃至数百万的运营成本、税收成本、规费成本都无法覆盖。
10月21日，一则重磅消息在朋友圈、微博传开，全国中小企业股份转让系统官网发出了关于就《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》公开征求意见的通知，意味着传闻已久的摘牌细则即将落地，也意味着新三板野蛮扩充时代即将告一段落，划定的11条摘牌红线，对于渴望通过对标A股模式圈钱的新三板投机者们无异于当头一棒。
相对于2015年的激进，2016年以来挂牌企业的抱怨和私下发牢骚已成常态，早在9月15日，著名财经专栏作家向小田发布微博称：昨天有个企业主给我打电话，说后悔挂牌新三板，主要原因有：1）规范后要纳税和交社保，还要给券商交辅导费，每年开支增加了；2）实际上挂牌后也没人管，券商更是撒手；3）根本没有融资功能；4）那些说可以卖壳的都是扯的，因为根本有价无市。
微博发布之后转发3648次，点赞1170次，评论近千条，搞笑的是鼎鼎大名的导演高群书大概从奇葩中嗅到了娱乐圈的味道，不远万里跨界转发点赞。向小田本人在微博最后评论：感觉被国家和券商集体忽悠了，讲真，中小企业的利润主要来自于少纳税，挂牌新三板是自投罗网。
看来融资市场多年的投机暴富模式对投资者的负面影响真的不小，可以说根深蒂固，以致于当真正的价值投资王者回归时，不但是普通股民，包括一些学者和投资者、企业都显得有些不知所措。
不要被“人字拖”和“避孕套”蒙住了眼睛，也不要被新生儿的阵痛搞得手无足措。2013年至今的新三板现象，和目前紧锣密鼓进行的不动产确权一样，本质上是一次至关重要的确权行动，即：将中小企业真正纳入到市场经济体系中，困扰中小企业多年的身份壁垒和融资天堑有望被一举打通，并由此形成多层次的“金字塔式”的资本市场。
新三板全称是全国中小企业股份转让系统（缩写NEEQ）。主要为非上市股份公司股份公开转让、融资、并购等相关业务提供服务。说白了新三板就是一个撮合投资者与中小企业的平台。原来中小企业基本上处在自生自灭的状态，想要获得宝贵的金融资源，能做的要么是灰色路线，要么是实物抵押。挂牌新三板后，在这个平台上你既可以定向增发融资，也可以发行中小企业债，投资者互相买卖股份，银行也会给挂牌新三板的企业一些授信额度。
这是一个质的飞跃。
中国1300多万家中小企业，主板上市公司只有4000多家，不足万分之四，相当于有96%的企业获得不了资金的支持。另一方面，市场上天量资本苦苦寻找合适的投资标的和渠道而不得，为了打通这个困扰中国经济多年的融资天堑，多年来无数个有识之士一直推动、呼吁、奔走、接力，终于有了如今的新三板大扩容，它不仅仅补上了市场经济体系建设中一块至关重要的短板，更重要的是打破了中小企业的身份壁垒和融资天堑。
当然，权利和义务如影随从，要想获得资方的认可，企业财务透明化，经营运作正规化，是一个现代化企业的基本要求。税务成本、社会规费上升也是情理之中。如果致力于企业经营而不是投机，那么随着新三板的持续发力，预计这块多出来的成本对于资本注入和品牌提升带来的挂牌红利而言不足挂齿。
穿人字拖敲钟、戴避孕套敲钟表面上看荒诞不经，实际上它凸显了新三板在制度设计、发展理念和经济社会基础等方面的巨大包容性，这对成长性极强的中小企业弥足珍贵。预计扩容期过后，政策的春雷将会次第炸响，新三板会成为中国经济转型升级的超级助推器。
对坚持价值投资者而言，尽管看上去奇葩无比，但新三板却是一个投资者公认的富矿，最新胡润百富榜前100位富豪其中19位合计投资60家新三板企业。
据证监会及深交所官网上对创业板上市财务标准的要求，截至10月12日的9140家新三板公司，有4383家公司的财务状况满足创业板上市标准，占47.95%。这组数字充分说明了新三板中的挂牌企业藏龙卧虎。当然鱼目混珠者大有人在，但大多数新三板挂牌企业都是经过底层的摸爬滚打，都有自己的绝活，需要我们投资者戴着“价值投资”的透视眼镜仔细挖掘。
对于之前就从事股权投资者更是一个超级利好。新三板本次扩容基本上囊括国内大部分具有一定规模的中小企业和产业，一些成长性好、技术含量高、创始人能力强的中小企业通过挂牌流程的现代化改造，产权更明晰，财务更透明，经营更健康，有可能就此一飞冲天，投资潜力不言而喻。
种下梧桐树，引来金凤凰。相对于投资者的价值投资理念，挂牌企业要做的是创造价值，让自己的股权升值，融资大门会主动开启，本次新三板的大规模扩容，政策制定的初衷是既要解决中小企业融资难，又要解决国内投资渠道单一的难题，同时还要避免过分火热对A股形成抽血效应，这都是监管层首要考虑的问题。新三板“股权交易系统”的定位很明白，预计将来监管会异常严格，一些企图越位的投机者必定受到严惩。
对于期盼通过监管层制度供给获利的挂牌企业和投资者，必须承认向小田所说的四宗罪是一种客观存在，但绝不是常态。一方面如果仅仅和A股对标，就背离了价值投资的初心，新三板也会因为挂牌企业质地问题上演比A股更惨烈的情景，这是必须警惕的。另一方面，对于国外如纳斯达克等成熟市场的通用法则，预计监管层也不会过度谨慎，因为道理都明白，大河没水小河干是真理，反过来小河的水多了，大河也一定水涨船高。可以预见的是，随着扩容期告一段落，相关监管制度的落地，制度供给不再是问题，新三板将来的融资模式和融资手段应该远比A股更为丰富。
纳斯达克花了35年时间，跨越纽交所200多年历程，英特尔、微软、苹果、谷歌、特斯拉……一批划时代的企业在纳斯达克生根发芽，茁壮成长。而新三板在制度设计、发展理念和经济社会基础等方面比纳斯达克更具有包容性，几乎涵盖了国内所有具备成长性的产业和一定发展规模的中小企业。通过对其进行大规模现代化改造和资本的注入、洗礼。将会产生深远的影响，最终实现跨越式发展。
展望未来，预计新三板扩张期告一段落后，相关股权交易领域投资将成为一片全新的蓝海，坚持价值投资的逐利者将会沐浴着全国中小企业资产证券化的春雨硕果累累，而监管者预计会在竞价交易、转板制度、降低投资者门槛、分层制度改进、做市商制度改进、中介规范方面有所动作。届时，任何一个政策红利的释放，都是一声声春雷的炸响，必然带来新三板的蓬勃发展。
声明
原文来自“洪斌 秦朔朋友圈”
我们倡导原创，保护原创，绝不侵权。我们十分喜爱作者的文章，如果作者有任何疑问可与我们联系。