股转官方年末发声，来年的新三板方向已定！发布时间：2017-03-15 15:11:06

1.挂牌数量破万家：从量变逐步将过渡到质变。数量虽然增加了，但市场自身形成的隐形门槛也会相应提高，例如券商对辅导挂牌企业的要求会提高。

2. 股转系统的监管：风险把控是重点。

3. 对新三板流动性大理解不能直接等同于交易量大。回归流动性本质，交易应该是定价的基础，如何公允定价才是更应该关注的。

4. 好的分层制度，应该留住企业，而不是鼓励企业摘牌IPO，这又回到新三板市场定位问题。

万家企业挂牌后的思考，市场有很多的说法，大家都在关注股转系统下一步的动向。新三板市场发展已经基本完成了规模积累的重要阶段，正式迈入“万家时代”。我们现在已经进入二次创业的时代，原有很多设计都存在着局限，像市场都关注的流动性问题，概括而言是“发展的问题，成长的烦恼”。无论新三板怎样发展，服务好创新创业企业都是我们的使命和基因，无论新三板走到哪一步都不能忘记这一使命。

最近被刷屏的新三板挂牌破万家的信息，也成为新三板2016年的重要里程碑。我们说，新三板作为服务中小企业的资本市场，在发展初期一定是要有量的积累，有了这万家的挂牌企业，可以说将许多优秀的中小企业纳入到新三板市场，使得投资机构，包括银行、私募、险资，甚至社保基金不得不将新三板市场纳入到资金配置当中，而证监会也愈发重视这个庞大的市场，这就是量的积累引发的正效应。同时，这万家挂牌企业很重要的社会效应在于，他将整个中国的中小企业纳入到规范经营的轨道中，教育了大量中小企业怎样去合规经营、怎样去对接资本市场。

而同时，量的积累完成后，将必然走入到质的把控。我们看到，这一进程首先在督导券商当中显现。2016年上半年，很多挂牌企业已经感受到，虽然新三板官方对于挂牌门槛没有提高要求，但是来自于督导券商的业绩要求成为挂牌的主要压力。我们认为，这一趋势在2017年会继续显现，并由督导券商向其他中介机构，甚至监管层蔓延。

随后，隋强先生对当前的流动性问题作出总结，流动性问题在后面会展开讨论，暂且不表。而最后一句对新三板市场的定调，乃是之前新三板诸多领导的表态，即对创新创业企业的服务，这也要求新三板始终坚持市场化、创新化的道路，我们会看到未来的一年新三板监管层对于资本创新、监管创新的诸多动作。

在这个过程中，如何解决存在的问题，怎样把使命扛在肩上，强化新三板的服务功能，我有四个方面的思考，可以给大家提供全新的角度：

首先，处理好创新发展与风险控制的问题，守住不发生系统性金融风险的底线。针对新三板进入“万家”时代，传统的监管方式已经难以适应新三板的快速发展，解决好监管问题迫在眉睫，怎样做好监管也是一个值得深思和研究的课题。2017年，股转公司将致力于建设大数据智能监管平台建设，只有规范市场，发展才有根基，发展才有方向，发展才能得到上级的支持和重视。

新三板市场作为新兴的资本市场，其接纳的中小创新创业企业，以及较低的准入门槛都是中国资本市场前所未有的，使得传统的监管方式借鉴意义不大。而市场化、高投资者准入门槛也确保了这块中国资本市场市场化运作的良好土壤基础。监管层在风险把控上是比较谨慎的，这样也才能确保创新发展的良好运作。正如16年8月股转系统出台的《挂牌公司股票发行常见问题解答三》，对于募集资金管理、认购协议特殊条款的规范，可以看到，股转系统对于创新把控有一定的尺度，对于重要领域将坚持严格的把控。我们相信，在新三板的二次创业年，相关的政策还将陆续出台。很重要的原则，即严格把控风险，才能引入更大的资金量，获得市场和监管层的支持。

第二，必须妥善处理好投资和融资的关系，推动投融资的平衡发展。新三板市场的融资、交易、监管及投资者的适当性管理是一个严密完整的体系，我们在研究市场结构的时候，这些制度需要从全局作为一个整体来考虑。新三板的备受关注的流动性问题，根本不在于交易的多少还是大小，问题的关键在于二级市场的交易是市场定价的基础。较好的流动性支撑有助于改善企业融资和投资者投资现状。新三板接下来的流动性改革会破除为了交易而交易，既要全方位的修定现有的交易制度，也要注重现行法律制度下的一二级市场的联动管理问题；既需要改革现行交易体制问题，增加大宗交易机制，也需要完善异常交易的标准和交易行为的违法违处；既需要丰富做市商的类型和数量，也需要加大对做市商的引导；既需要扩大投资者群体类型，也需要进一步的规范挂牌公司的运作，鼓励挂牌公司加大对投资者的保护。

这里隋强先生提到新三板目前备受诟病的流动性问题，其实，目前的流动性的讨论都集中在如何提高交易量的问题上，而忽略了流动性其实是为市场定价做基础的。我们经常说的一直股票的流动性很差，实际上是指股票很难以理想的价格出售，股票的公允价值或者说估值将是投融资的前提条件。而对于发挥新三板的市场定价功能，隋总提出一整段的措施，可以预期在未来的一年里，包括大宗交易制度、交易违规查处、做市商扩容、引入机构资金等等将有一系列的大动作。大宗交易制度的实施，对于稳定股价、完善合理退出机制有非常明显的作用，同时辅以违规交易、异常交易的严厉查处，而做市场的扩容，将发挥市场机制的作用搞活交易热情，将为机构资金进入扫除障碍，最后在资金端将有巨量资金入场，打通资本市场的整套定价体系。

第三，妥善处理好标准化服务与个性化需求的问题，深化新三板差异化管理服务。万家挂牌公司的背后，这些万家挂牌公司在发展阶段、经营管理和股本规模的差异。因此单一的服务监管是无法满足市场的需求的。2016年年中我们推出了分层制度，市场分层的要领是差异化供给，所以我们17年将以市场分层为抓手，加大制度供给，为不同公司的不同发展阶段提供与其发展相适应的制度供给，使新三板既能包容早期创业企业，又能满足发展壮大的企业的需求。

这里隋强先生谈到的其实是新三板市场差异化分层管理体系与新三板市场独立发展壮大的结合。由于市场体量的增长以及中小企业特征迥异，使得挂牌企业所处发展阶段不同、对应的投资者诉求以及相应的风险容忍程度不同，必然要求新三板监管方要提供差异化的管理和服务体系，即年中出台的分层制度，而分层制度的意义不仅仅在于满足不同投资者的需求，也承担着满足企业发展不同阶段诉求的重任。而分层制度的优化，最好的结果是将好的企业留在新三板，完成新三板独立发展壮大的任务，而非当前大量企业摘牌IPO的现状。我们期待一个能够包容企业各个阶段、满足企业不容诉求的中国版纳斯达克。

第四，妥善处理好改革预期和改革进程的问题，稳定好市场信心。今年很多人对新三板的信心不是很足，预期不是很明确，看待诸多问题还有摇摆。对于新三板，企业来还是不来，投资者投还是不投，很多人都很犹豫。相对于主板、中小板和创业板，新三板三年的发展还很年轻，对于新三板的制度改革，大家应该要多一点耐心。随着新三板市场初始规模累积完成，监管层对企业、投资人等市场主体的诉求进一步梳理，新三板的制度供给改革将逐步加快。

领导的讲话很有水平，前后呼应的非常完美。隋强先生最后提到，新三板市场还很年轻，目前很多的市场声音其实是“爱之深，恨之切”，也是新三板三年的发展中存在的“发展的问题，成长的烦恼”。而万家企业的新三板市场，初始积累已经完成，未来，围绕万家企业为核心的各种诉求，需要做的工作还有很多很多，新三板市场承担的，是中国中小企业全面证券化的重任。