我对新三板IPO集邮的预判、错判及估判发布时间：2017-03-15 15:12:57
【新三板+】1月4日讯，新三板市场经历了高潮迭起的2015，低潮萎靡的2016，满心期待2017年将会是一番什么样的景象?
凡事预则立，不预则废。
“新三板+”旨在为市场传递和传播价值投资的理念，于2016年12月6日启动了“预见方能预见——2017年度新三板机构投资策略展望”系列。
我们将为全市场带来主流的机构投资动向，全面的标的选择方法，精致的投后管理体系。帮助企业挖掘自身价值，做好投资者关系服务。
2017年，“新三板+”汇集百家手握重金的投资机构，只为找到你。
“预见方能预见——2017年度新三板机构投资策略展望”本期嘉宾是南山投资的创始合伙人周运南，他在沙龙中以《新三板IPO集邮的预判、错判及估判》的主题，分享了他作为一个资深新三板投资人，对IPO集邮的两年亲历及思考。
(南山投资的合伙创始人周运南先生)
“2016年新三板的现实太骨感，在不断期待中走完了一年;希望2017年新三板的未来很丰满，让我们的期待落地为现实。”周运南先生在节目中首先回顾了2016，并对2017进行了展望。
回头看2016年新三板的二级市场投资机会，其实可归纳为两大持续性主题，即分层和IPO集邮，而且时间跨度上也很明显，上半年炒分层带来的相关机会，下半年炒集邮带来的相关机会，而且集邮的炒作在披上扶贫概念的外衣后更加如鱼得水如火如荼，成为新三板二级市场一道靓丽的风景线。
作为新三板最早一批集邮的参与者以及集邮概念的提出者，周运南先生带着大家一起回顾一下他近两年投资拟IPO概念股的亲身经历及个人思考，有成功的预判、失误的错判及未来的估判，共分六个方面，让大家切实了解IPO集邮前生和后世。
一、第一支拟IPO概念股：半被动地参与了新三板IPO停牌
百华悦邦是周运南在2015年初分多次从二级市场买入的，因为很少交易，所以买到的量也很少，不到2万股，2015年6月15日公司发布董事会公告，突然告知公司已经IPO辅导结束，要召开股东大会审议申请创业板上市方案，6月30日股东大会通过，7月21日因证监会正式受理开始停牌。
百华悦邦应当是新三板二级市场有过交易最早停牌的一家，在2016年初时已经在创业板排队位置是120位左右，如果按今后正常流程的话，现在百华悦邦应当是顺利上会甚至过会发行了，也就有了真正参考意义的新三板IPO案例了。
可惜天有不测风云，由于IPO承办券商西南证券正在接受证监会调查，所有西南证券辅导的项目都被暂停了，所以一直排在100位左右，好在近期证监会松口了，百华悦邦又继续在走流程，这也说明IPO路上不可控因素太多，不可控因素不仅会出自企业内部，也会受累于外部环境。
那段时间，作为二级市场投资者对新三板申请IPO还很陌生，是个新生事物，更没有炒作概念。6月下旬，公司联系周运南让他签了几份承诺函，很早就了解了新三板企业申报IPO到受理停牌的整个流程。由于不知道要停牌多久，也不知道未来会否成功，能有多大收益，所以在股东大会前他好像还卖了3000股出去，而且好像当时如果二级市场想买的话还是可以买到一、二万股，反正好像没有什么人特别关注，若换到今日可能就异常火爆了，他就这样半被动地参与了新三板IPO停牌。
二、对新三板拟IPO的预判：要辨别真假和虚实IPO
自从百华悦邦之后，特别是2015年7月7、8日新三板股灾之后，很多新三板优质挂牌企业开始动起了IPO的念头，当时市场人士经常的说法就是“又一个新三板的三好学生要转学了”，特别是随着2015年下半年上海交易所战略新兴板推出预期的加强，以及战新板到各地调研储备种子后备企业，更激发了新三板企业的IPO冲动，2015年下半年进入辅导期的企业明显增多，并逐渐在新三板成为一个拟IPO概念板块。
那段时间，由于有很多新三板企业在不同渠道对外表示正在和上交所战略新兴板对接，而且官方有消息说的会在2016年正式推出战略新兴板，所以应当不用像其他主板板块一样排很长时间的队，在时间上会有很大的优势，投资者选择更多的是倾向于对标战略新兴板拟IPO概念股。出于这种判断，周运南在二级市场上持有几支标的股票，包括让他一年赚了4倍退出的430178白虹软件。但计划不如变化快，2016年两会后战新板突然被管理层按下了暂停键，这让不少企业又重新调整IPO方向，也让他对企业IPO前景又增添了一份的不确定性。
2015年10月下旬，周运南受《第一财经》的邀请参加“海上思想汇”日韩邮轮活动，并作了题为“榜样的力量”的主题演讲，在演讲中他专门用了一页PPT对拟IPO概念股按进程分了7类，并附了对应新三板企业实例，这也是他首次在媒体面前和公共场合探讨如何投资拟IPO概念股，同时也要辨别真假和虚实IPO。
非常巧合的是，上周12月27日《证券时报》新三板论坛发表标题为“警惕“超长”IPO辅导!别掉这些新三板公司坑里”的文章，文中提醒读者“面对那么多拟IPO概念股，真真假假很难看清楚。投资者一定要擦亮眼睛。 ”
三、新三板IPO集邮概念的定义：四个机会、四个风险、四个对策
2016年以来，关于投资拟IPO概念的政策分析和投资策略，周运南前后在十多篇自己文章和媒体报道中进行过阐述。
5月25日，为了给专门投资拟IPO概念的二级市场投资者正名，他在自己的个人公众号“南山新三板”上发了题为“新三板也现集邮族，专集拟IPO概念股”的文章，第一次明确定义何为新三板集邮。
他在文章中写道：
集邮作为近年的一个新名词，原指邮票爱好者收集各式邮票，之后被引用到娱乐圈成就了集邮男星、集邮女星，后来就被各行业发扬光大，逐渐演绎为各类收集的意思。如今我们新三板二级市场也流行集邮了，有一部二级市场投资者专门分散投资拟IPO概念股。目前我身边许多新三板投资者朋友正在全力投资拟IPO概念股，他们自称为新三板集邮族，专门分散布局拟IPO概念股。
在文章中，他总结了新三板集邮策略的4个机会、4个风险和4个对策。
四个机会:
1、拟IPO概念股已经发展成为一个炒作概念和一个独立板块，特别是有了集邮族的集体投资策略和集体行动后;
2、拟IPO概念股的整体流动性确实相对其它新三板股票要高，特别是目前流动性陷入僵局的情况下，这个板块的流动性更为突出和有效；
3、拟IPO概念股本身的相对优质，因为能够达到IPO标准，并敢于启动IPO程序的公司都是自身业绩过硬和管理规范的公司，是新三板中的佼佼者;
4、拟IPO概念股的预期收益明显，如果公司能够在2至3年左右成功过会，按当前创业板估值，预期收益1至2倍应当是情理当中。
四个风险
1、政策风险，由于主板已经有过多次暂停IPO的先例了;
2、时间风险，因为主板是审核制，上会速度时快时慢，排队时间无法预测;
3、经营风险，在长期停牌期间公司若出现任何差池，被迫终止IPO，股价可能一落千丈;
4、过会风险，因为目前还没有一家在新三板上进行过二级市场交易的挂牌企业正式上会，所以没有先例，至于先前引发大量讨论的清理三类资金，也因为没有可供参考的成功案例，所以也是悬而未决。
四个对策
1、集邮式买入：自己设定一个资金总池，每家平均买点，广撒网，保证过会率，降低风险系数;
2、早期买入：尽量在消息出来前期逢低买入，而不是临近停牌时追高;
3、买入现金充裕的公司，这类公司抗风险性好;
4、买入股东结构相对简单的公司，这类公司更宜被炒作；
这篇文章的以上内容，放到大半年后的现在，周运南依然保持观点不变。
四、新三板拟IPO概念已经历了四波行情
新三板拟IPO概念行情从2015年上半年到目前，周运南认为已经经历了四波行情：
第一波是2015年底前，主要受益于上交所战兴板预期、直接转板预期，代表个股有海容冷链、有友食品等，不过这一波后受新三板首次分层炒作资金分流的影响于2016年初行情进行了回调，多次当时公布辅导公告企业的股票价格不涨反而下跌;
第二波是2016年9月中旬开始的扶贫IPO概念，这主要得益于9月9日证监会公开发布的《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，《意见》提出“为支持贫困地区产业发展，帮助贫困群众稳定脱贫，证监会对贫困地区企业首次公开发行股票、新三板挂牌、发行债券、并购重组等开辟绿色通道。”代表个股有宏源药业、根力多、金丹科技等。
第三波是2016年9月底开始的IPO辅导验收概念股，这主要得益于发布辅导验收就证明会在一个月内向证监会正式申报IPO，就离受理停牌很近了，确定性又相对更进了一步，所以有投资者专门集邮IPO辅导验收概念股，代表个股有曙光电缆、扬子地板等。
第四波是2016年11月开始的扶贫迁址概念，这主要受益于扶贫意见中的“注册地在贫困地区，最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后3年不变更注册地”，代表个股有安达科技、恒信玺利等。
五、对新三板IPO集邮行情的三点错判
虽然周运南很早地就参与了拟IPO概念股的投资，也提前意识到了这是个投资机会，取得了一些收益，但他还是没有把握住2016年下半年集邮的一大波机会，他相信也有太理性的投资者也可能错过了9月以来的IPO扶贫炒作机会。他通过总结分析，发现主要是对集邮行情的发展有以下错判：
第一， 对于新三板中短期太乐观，错误认为新三板的行情会在不长的时间内立即好转，所以作为一个新三板职业的二级市场投资者，情愿投入更多的资金和更多的精力在二级市场上搏取投机性机会，而不愿意去赌未来3年的转板套利的投资性机会。
第二， 对扶贫IPO绿色通道的将信将疑，认为可能会有但只会是极少数幸运儿不会大量放行，9月当时自己对证监会资本扶贫政策的解读偏重为新三板挂牌才是资本扶贫的主要战场，所以没有也不敢下重手去参与。
第三， 周运南最大的判断失误，是没想到二级市场会把IPO辅导受理和辅导验收特别是辅导验收进行火爆炒作，在证监会受理停牌前就把股价炒到了相对高度，相当于把IPO转板套利的空间在停牌前提前先释开了一部分溢价空间。
周运南觉得自己猜到了开始也猜对了结尾，但没猜到过程，没猜到真会有这么多投资者，会在停牌前以高价抢筹。当然这个高价只是相对的，相对辅导验收前价格是涨高了不少，但时间成本缩短了，IPO真假风险也没有了，同时相对未来IPO成功价格又是相对低估了，这也是不少集邮人的观点。然而也有不少精明的投资人充分捕捉了这个机会，都是在停牌前高价出货，以落袋为安，或者把自己陪同停牌的成本降到0成本甚至负成本，以0风险去搏取高收益。
六、未来新三板IPO集邮行情还会持续演绎发展
周运南相信，在新三板制度建设和配套政策还没落地之前，新三板二级市场流动性没好转之前，集邮行情还会持续演绎发展下去。
未来最大一波的集邮行情，可能会来自两个标志性事件：
一是有曾在二级市场交易过的挂牌企业成功正常过会并顺利发行；
二是有曾在二级市场交易过的挂牌企业通过扶贫绿色通道成功快速过会并顺利发行；
眼见为实，眼前实实在在的赚钱效应的出现将会掀起一大波集邮行情。
未来集邮行情的回落会来自三个方面：
一是半年内曾在二级市场交易的挂牌企业依旧无通过扶贫绿色通道成功快速过会的实例；
二是新三板突发政策性利好，出现了比集邮更具确定性的炒作机会，比如直接转板比如再分层中的精选层等；
三是主板出现类注册制，IPO速度异常加速，主板二级市场市盈率下行，导致新三板IPO停牌时的市盈率与过会后空间相对不高。
这三点都可能会导致集邮行情的回落甚至趋于平淡。
新三板集邮行情能走多久，能走多远，能走多火爆，谁也无法准确预测，所以投资者集邮要趁早，挂牌企业若想IPO更要趁早。
以上是周运南先生对IPO集邮的两年亲历及思考，也是他对投资拟IPO概念股的自我总结、自我反省和自我批评。
他在分享的结尾处，发表了对新三板的美好希冀，“今天是2017年的第一个交易日，最后在此祝愿新三板在新的一年里制度建设更加完善，配套政策尽快落地，流动性尽早走出困境，谢谢大家!”
在节目的最后，周运南也通过“新三板+”App在线回答了投资人提问。
问：上次大胡讲到，在推出降门槛和精选层之前，集邮将会一直是一个靠谱的投资策略，IPO又提速了，您也这么认为的吗?
答：我和大胡关系很好，平时也经常交流，大胡在2016年9月之后扶贫IPO概念股还是很有心得的。我认为IPO提速有利有弊，目前的速度对于新三板集邮投资者是好事，投资的企业可能一年或一年半就能上会了，但是如果速度太快，等企业上会发行以后，由于二级市场的投资者会有一年的限售期，等限售期到了，如果IPO继续提速，那么市盈率就回来了，会影响之后的收益。
问：你怎么判定邮票真假?
答：首先，看大股东是否存大量套现现行为，存在的话就得谨慎对待;第二，看企业业绩是否能够持续增长;第三，要根据IPO辅导时间来判断，如果时间过长，要么是企业有许多方面需要规范，要么就是企业在借IPO风头炒作股价;第四，关注企业挂牌前后的公共评论及受处罚情况，了解一下企业是否存在问题。
问：2017年新三板二级市场的交易量会起来吗?感觉机构都不关注新三板，都想着套利。
答：我是新三板的死多头，对新三板中短期行情一直保持乐观的态度，我认为新领导上位以后，应当会有新的举措，加快制度的建设和完善，加快配套政策的落地速度，隋强所提出的解决二级市场流动性的“一揽子”计划会落地。由于新三板目前没什么赚钱机会，因此很多机构望而止步，随着流动性的改善，会有越来越多的机构加入进来。
问：集邮赚的占总额几成啊?
答：目前比例比较低，在20%左右，我是偏重二级市场交易性的投资人，集邮前期比例也是如此。未来可能会加大投资力度，主要会布局发布辅导公告之前的企业。
问：作为企业，特别是创新型企业，还是要想清楚是否IPO，别赔了夫人又折兵。
答：企业如果急于想在大舞台展现，达到标准了就可以考虑IPO，如果迫切套现，就可以考虑被主板公司并购，这样就可以减少IPO的排队时间。如果企业觉得新三板未来还有希望，越来越好，不想着交易和套现，就继续留在新三板，利用融资便捷的优点继续修炼内功，等行情变好，政策落地之后，可能会获得更好的回报。
问：好企业都走了，新三板未来堪忧!差异化政策需要尽快落实。
答：我认为新三板市场会培养出来，或吸引进来BAT这样的企业，作为死多头，我还是很看好新三板市场的，我们要给管理层以时间，我们要对新三板有耐心和信心。
问：集邮肯定是长期问题，明年就算新三板流动性能够改善，两个市场的估值差还是会长期存在。
答：这话说对了一半，新三板整体估值和主板肯定会有差距，但现在IPO的企业都是新三板的“三好学生”，如果推出精选层的话，精选层的这些企业的估值流动性很可能会超过主板。
问：对于集邮来说，计算好风险和收益就可以了。当你明白这笔投资是否有价值的时候，就是你选择进退的时候。
答：对于集邮来说，要做好自己的判断。如果是想投机，那就在停牌前退出获取收益。如果是看好企业发展，想做投资的话，那么就陪着企业IPO。
本期嘉宾周运南：南山投资创始合伙人，新三板资深死多头，南山新三板公众微信号创始人，新三板“集邮”定义者，首个成为新三板公司董事的个人投资者，新三板二级市场职业投资者。
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原文来自“周运南 新三板＋ 南山新三板”
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