中信建投纪龙：抓住新三板趴着的时机，坚持到天亮发布时间：2017-03-15 15:21:50
趴着的新三板给了你建仓的时间，长远来看新三板铁定能行，就看你能不能坚持到天亮的那天。—— 纪龙
2015年1月到4月，新三板市场行情持续火爆，彼时，大多数做市商纷纷抓住良机广撒网；2016年新三板市场进入了低谷，众多做市商开始调仓，有的陆续退出，有的选择重仓。 最近，《做市商零距离》拜访了中信建投做市业务负责人纪龙。熟悉中信建投做市风格的人都知道，纪龙带领的做市团队一直坚持精品做市的策略，用他的话来说就是“积极参与、谨慎投资”。 同时他表示，趴着的新三板给了你建仓的时机，长远来看新三板铁定能行，就看你能不能坚持到天亮的那一天。 以下为纪龙口述。
“积极参与、谨慎投资”可以说是我们的做市风格。一开始我们就没走普遍布局的那条路，做市过程中也有尝试，但大多时候还是把资金配置到自己熟悉的行业。
我们整体做市资金大概7个亿，投到TMT行业的资金占比将近三分之一。信息化系统、系统安防及电子商务等相关公司都是我们一直在做的。
因为我们觉得目前这个阶段，TMT行业里的中小企业比较容易翻盘，不用太多成本就可以跑赢比它大很多的公司。
我们在制造业、医疗业中的投入也比较多，其他十多个行业，也投入了一些。
有些制造业公司确实不错，但做投资决策会比较难，因为它的竞争对手比较多，独特性可能也没有那么强。最明显的就是新材料公司，第一它有技术，第二它的前期投入特别多，固定资产也比较多。需要很多投入，但后期只要有替代技术出现，就有可能影响整个行业的发展空间和盈利水平，所以投起来会比较难。但是我们还是想投资这类公司，所以最后还是看性价比。
我们之前接触比较多的还有高压电输送、自动控制这些传统制造业企业，有些企业的发展方向和国家政策方向比较近。国家政策支持的方向上容易出现一些好公司。
医疗也是不错的投资领域，但门槛比较高，专业性要求高，我们不太擅长。我们在医疗器械领域投入占比相对大一些，原药领域也有投资，但是占比比较少，因为风险太大。
开展做市业务以来，我们的策略基本没有变化，只是拿票方式有变动。如果认为公司质地好、性价比高，就会想办法拿票，股价高的时候就选择增发，股价低的时候就直接从二级市场买入。
当然这个过程中我们也会有苦恼。现在有些公司在观望，做市意愿不高，可说是漂亮闺女不愁嫁，但就是不嫁。我们也会遇到有的股票拿不到票的现象，遇到这种情况就会一直观察，尝试沟通。
我们做市股票的百分之八九十都是来自场外增发，从二级市场买入的并不多，除非机会真的不错，价格也合适，才会出手去买，我们还是看重性价比。
2016年七八月份之后，我们进的项目大多是从二级市场拿票，这部分资金也不多，因为一支好股票想买上量也不容易，就是先拿张入场券。其实还是看性价比，真的发现好机会还是会再多拿一些。
比如之前我们准备做的一家演出公司，公司业务还行，但我们判断它属于阶梯式的增长。当时市场很火，而且大家愿意给较高估值，我们衡量了很长时间，觉得它的价格配不上它的业绩，然后就决定不做了。
一开始愿意做市的企业眼光都比较长远，这些企业的特点就是愿意学习、愿意尝试，所以很多时候看得比较远。做市商跟企业沟通也容易，很多业务就可以做长远规划。这时候做市商拿票的性价比就会比较高，到后期价格就没有这么理想了。这就是我说的性价比。
在做市的过程中，我们对公司、对行业估值的接受程度也在提高。之前接受的估值可能是10倍PE以下，随着市场的发展，好的传统企业估值提高到10倍、15倍以下。我们也投过一些亏损的企业和规模小的企业，觉得它还有成长空间。当然投这类公司时，你得配初期、成长期或配爆发期的票，平均分配才能控制风险。
我们选票的原则是看行业，看估值，一直没怎么变过，没追过那种三四十倍PE的公司。
经历过2014年到2015年，大家对新三板市场的看法，从火热，到怀疑，到冷却。这其实跟主板一样，经历过2007、2008年市场的大起大落，心理变化是一模一样的。
在市场冷清的时候，做市商的态度也发生了变化。从做市家数就能看出来，2016年大家都在收缩。
这种收缩，我们感觉是相对的，并不是绝对的。我觉得整个市场会出现分化，挂牌公司在分化，做市商也会走出不同的道路。
我们觉得现在可能是一个建仓的过程。比如给你一个100亿的资金盘子，你肯定先是普配，每个都投一点，一段时间之后，才知道哪个应该重仓，哪个应该清掉。从整个市场来看，可能2015年仓都建的差不多了，2016年开始调仓，现在正好处在这个阶段。这个时候大家就有侧重了，形成一个陆陆续续退出、开始加重仓的一个建仓过程。从数据上看感觉大家在做类似的操作，按逻辑也应该是这么做。
市场冷淡，不仅做市商在做变化，挂牌企业的内心其实也有忧虑，他们的观望氛围比较浓，主要根源就是政策的不确定性。他们会担心，政策的不确定性会不会影响融资，市场流动性不强会不会影响股价，还有很多人有IPO情节。
今年企业这种观望的氛围会比较浓，很多企业其实都在做比较，到底是IPO好，还是留在新三板好，我们投资项目其实也有一个观望的过程。
因为吃新三板这碗饭，我们绝对希望新三板能好起来，而且能尽快好起来。但是也要有持久战的心理准备，想当年创业板也趴了好长一段时间，这时候就看你能不能坚持，同时也给了你建仓的时间。
但建仓前提就是，第一市场持续停留在底部；第二市场别过热；第三，优质公司别走。现在的问题就是好公司有出走的倾向，所以，怎么把他们留住其实是一个很重要的问题。
2016年还有很明显的一个感觉就是市场出现分化的趋势，看数据其实挺明显的。16%的做市企业贡献了50%的交易量，7%到8%的创新层贡献了56%的交易量。
就现在来说，大家喜欢的还是有IPO潜力的公司，这其实对应的是企业的生命周期。市场火热的时候投资人可能不会看太远，市场不行的时候，就开始看收入，再不行的时候就看利润。
像现在这个阶段，它属于市场趴着的阶段。第一要看利润，第二要看后期的退出，也就是看企业是不是符合IPO排队资格。
针对市场的一系列变化，我们也在不断进行动态调整。团队内部其实做的工作和以前差不多，但我们的节奏会稍有调整。在管理上会要求大家更细一点；在研究上可能要研究得更深；在拿票方面，要基于行业基本面的考虑。其实现在股票已经拿得差不多了，这个时候就要决定到底把资金集中在什么股票身上。
但我们的调整也不是很大，这与我们的做市策略相关，因为我们不是广撒网之后再收缩的过程，而是在动态调整中逐渐扩大的过程。
2014年3月份，公司组织各个部门召开了一次动员会，说新三板这个事儿一定得干成，当时组织上决定让我们来做新三板这块业务，我们就上了。
之前我主要做A股二级市场，刚转到新三板的时候，花费了不少时间进行转换。
因为新三板基本都是中小微企业，主板都是发展规模很大的公司，在行业里也是数一数二的，突然转到新三板，接触的都是初创型的企业，这是很不一样的。另外，主板与新三板的调研也不同，主板的企业已经被教育的差不多了，而在新三板上，还要经历一个教育整个市场的过程。与企业主见面之后，一切都得从头开始说起。
但新三板的工作让我感觉更开心、更有意思。
因为在三板能遇到很多有意思的情况，有时候可能当时沮丧，但是事后回想也挺有意思的。我们做市的项目2/3我都去调研过，通过新三板接触到更加真实丰富的世界，感受中国经济的脉搏，我跟其他做市商沟通，他们也会有这种感觉。你会发现，原来真实的中国经济，是能够更深刻地感受到的。
这份工作想开了其实挺有乐趣的，你会遇到各种各样稀奇古怪的事，在项目里面会遇到各种各样的人，各种各样的项目，很多项目是特别出彩的。
其实每个人都是行业里面的专家，你坐下他特别愿意和你交流，也愿意听你的意见，挺长见识的，有时候你去主板，想约个董秘他都不愿意和你说话。
但有一个特点，去主板就算是不热情他也会请你吃顿饭，但是大部分新三板公司不会请你吃饭，一般就是工作室吃一个盒饭，但是交流起来人家确实很真诚，他会把自己的痛苦、缺陷、困难全都告诉你。
所以很多研究员愿意研究新三板，他在这个市场上研究的东西，非常真实。
有的时候，我会觉得真给企业做了点事，真的帮了这家企业。
遇到过很多好公司，我特别喜欢公司的团队，公司的创业精神也很值得敬佩。但是最后没法投它，因为对我们来说不安全。我们严格的合规风控流程决定了投资决策不是一个人说了算，这种时候就挺难受的。
我记得有一对艰苦创业的父子，在加拿大买了一套设备，想运回国但被日本人举报了，然后在国外呆了半年，历经周转终于把设备运回国，当时在国内，那套设备还挺超前的。我觉得有些企业家真是有爱国精神的，你也很有帮助他们的冲动。
我接触到的不少新三板企业的管理层都有卖房的经历。有个干发动机材料的企业，艰苦的时候被逼到绝境，卖了房子；还有老专家为公司发展把自己房子卖了入股，他们都敢投了，至少这是个加分项。这样的企业家见的越多，就对新三板越有信心。
我觉得做新三板就是要坚持，我觉得三板绝对能好，也许是因为干了一段时间对新三板有感情了。目前大家都还在努力，长远来看铁定能行，就看你能不能坚持到天亮的那天。
最终可能只有少数几家券商能够把新三板业务坚持到最后，而中信建投肯定是其中之一。乐观地看，我们觉得今年会比去年有起色，但也做好了继续低迷的准备。
（以上仅是个人意见，不代表机构观点）
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原文来自“读懂君 读懂新三板”
原文作者为武亚玲
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